“情緒市”退場 市場進入雙向震蕩狀態
2022年08月09日 9:35 30816次瀏覽 來源： 中金財富期貨研究所 分類： 期貨 作者： 張偉
地產和消費對經濟復蘇構成壓力
當前，經濟回升中最大的壓力是房地產投資和消費。
固定資產投資方面，我國將地產斷貸等風險的緩釋工作壓實在地方政府層面，地產風險緩釋非一朝一夕。從數據上看，土地成交面積同比降幅見底，往往較銷售數據發布滯后3—8個月，土地成交面積同比增速轉正則需要更長時間。今年第二季度，需求進入弱修復階段，預計土地市場有望在今年第三季度見底，土地成交價款將同比下降24%。
消費方面，國內消費內生動能進一步釋放，汽車消費仍保持韌性，但與房地產產業鏈相關的家具、建筑裝潢等消費暫時難以大幅增長。
筆者預計，7月份社會零售增速為4%左右。據中國乘用車聯合會數據統計，7月份，國內汽車銷售同比增長19.2%。預計1—7月份，國內固定置產投資增長6%。其中，制造業投資增長9.8%，基建增長9.7%，地產投資下降6.2%。預計基建仍偏強。一方面，對于下半年宏觀調控而言，基建仍是重要抓手。另一方面，7月份，國內基建相關數據繼續好轉。建筑業PMI回升，螺紋消費與水泥發運率同比收窄。PMI生產指數為49.8%，降至臨界點以下，比6月份下降3%。其主要原因是地產鏈受需求低迷、庫存走高、利潤下行影響，開工率有所下跌。此外，7月份，大宗商品價格快速下跌，企業有一定的觀望情緒，去庫現象較為普遍。
從整體來看，國內經濟沒有失速的風險，但是經濟回升受到地產和消費的抑制，復蘇壓力較為明顯。
美國通脹壓力將有所緩解
美聯儲加息是此次市場情緒性下跌的最大因素之一。筆者認為，美國通脹將會高位回落，但是部分結構性通脹仍有待觀察。美聯儲加息，減緩了對利率敏感型行業的需求，如住房、汽車和其他耐用品。而運費下降、庫存回升是“供應鏈限制開始緩解”的跡象。此外，美國勞動力短缺現象依然存在，但是未必能像上半年一樣對美國薪資增幅形成較大的推動力。但是部分“結構性通脹”向“普通通脹”發展，短期內，貨幣政策對其影響作用并不大。
美聯儲加息已經對美國經濟帶來較大壓力，消費和生產回落壓力加大。第一，美國居民消費“硬著陸”的風險不斷上行。目前，美國居民端的購買主要是由價格支撐，實際消費能力已經明顯放緩。第二，美國通脹和薪資差高位運行，對個人消費支出的影響開始有所顯現。第三，美國個人儲蓄率回落，而信用卡消費信貸激增。
由于美聯儲淡化了經濟和就業的穩定，錨定貨幣政策和通脹。美國經濟的擴張，容易受到企業主動去庫存的影響，企業資本開支已經大幅下降，未來不排除繼續出現大幅度下降的風險。
雖然美國整體通脹在6月份已經見頂，但是，預計下半年美國通脹仍將維持高位，控通脹仍是美聯儲決定貨幣政策的重中之重。
價格進入區間震蕩
目前，雖然市場擺脫了極端的情緒壓制，但是消費仍是工業品走勢的主導因素。上周，美國首次申請失業人數接近去年11月份以來高位，顯示勞動力市場緊張形勢繼續緩和。美國2年期和10年期美債收益率曲線繼續倒掛，且倒掛程度加劇。市場對經濟衰退的擔憂繼續加重，前期價格處于高位的品種，如原油等商品價格大幅下跌。有色金屬價格出現反彈，主要原因是歐洲電力問題，導致部分有色金屬冶煉產能關停，對有色金屬供需影響明顯。目前，需求仍是市場的主導因素，但是大宗商品的基本面并不相同，需要注意品種之間的差異。
責任編輯：葉倩
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