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4月中旬以來，受美聯儲加息步伐加快影響，黃金開啟一輪顯著的下跌行情。5月中旬，隨著全球避險需求的升溫，黃金價格出現了止跌反彈。展望后市，筆者認為，5月非農數據強勁不僅令美聯儲9月暫停加息預期落空，而且還增加了美聯儲9月加息50bp的可能性，預計金價短期或以區間振蕩為主。中期來看，避險和通脹因素對貴金屬的支撐削弱，美聯儲貨幣政策緊縮節奏將成為交易主線。在美聯儲加息和縮表持續下，10年期美債收益率未來或進一步上行至3%上方，實際利率亦仍有抬升空間，故流動性緊縮疊加美元指數易漲難跌，金價恐面臨一定的下行風險，建議投資者逢高做空。

美聯儲9月暫停加息預期落空

美國勞動部公布的5月非農就業報告顯示，美國5月非農就業人數增加39萬人，高于預期，且前值上修至43.6萬人；美國5月失業率為3.6%，預期為3.5%；美國5月薪資增速環比增長0.3%，連續16個月正增長，薪資增速同比則下降至5.2%，勞動參與率回升至62.3%。

從此份非農報告可以看出，美國勞動力參與率上升，工資增長溫和。這些數據綜合起來足以支撐美聯儲繼續以50個基點的速度前置加息，以達到中性利率水平。且鑒于6月、7月加息50bp基本板上釘釘，因此我們認為，非農報告強勁不僅令此前市場對美聯儲將在9月暫停加息的預期落空，而且還增加了美聯儲9月也加息50個基點的可能性。受此影響，在美國5月非農報告公布后，美元指數、美債收益率反彈，貴金屬價格承壓回落。

美元指數持續壓制

在此前美聯儲5月會議紀要公布后，市場一度出現“美聯儲在今年晚些時候（9月）可能暫停緊縮政策”的預期，故貴金屬價格出現短暫反彈。但對于美聯儲的貨幣緊縮政策節奏，我們的觀點始終是：美聯儲6月、7月將各加息50bp，9月后料以加息25bp為主要節奏，但不會暫停緊縮政策。主要有以下幾方面的原因：

一是美國居高不下的通脹和強勁的就業數據都不支持美聯儲在9月暫停加息。雖然近期美國通脹預期回落至3個月低位，但從美國4月CPI、PPI數據來看，美國通脹壓力暫時難以回落。另外，美國5月非農就業報告強勁，顯示美國就業增長維持穩健，勞動力參與率上升，工資增長溫和，支持美聯儲前置加息以達到中性利率水平。

二是美聯儲官員也相繼發表鷹派言論，9月暫停加息幾乎不可能。美聯儲將從利率和資產負債表規模這兩個方面實現收緊貨幣政策，美聯儲將采取必要行動，以壓低通脹，預計美國經濟將出現一定程度的降溫。

綜上所述，在避險需求和通脹預期對貴金屬中期支撐削弱的背景下，美聯儲貨幣政策緊縮節奏的變化將成為貴金屬市場的交易主線。整體而言，在美聯儲持續加息和縮表下，美債收益率未來或進一步上行至3%上方，實際利率亦仍有抬升空間。故流動性緊縮將令金價面臨一定的下行風險。此外，雖然美國經濟中期存有衰退風險，但美聯儲對于經濟軟著陸的信心較大，美元指數支撐尚在，也將繼續壓制貴金屬走勢。