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近期，美聯儲3月會議紀要顯示，美聯儲可能將一次或多次加息50個基點。美聯儲認為，每月縮減950億美元資產上限適合當前情況。美聯儲將用3個月或更長時間分階段調整，以達到收縮資產負債表（以下簡稱縮表）上限，最早可能在5月份開始縮表。本次會議紀要比市場預期略偏“鷹派”，對市場產生較大的沖擊，美元指數一度漲至100點上方，美債收益率持續上漲，現貨黃金價格高位回落。

美聯儲貨幣政策調整展望

回顧美聯儲上一輪縮表周期，開始時間為2017年10月份，當時美聯儲提前3個月宣布具體縮表路徑，時間持續至2019年9月份。最初，美聯儲每月減持60億美元國債和40億美元住房抵押貸款支持證券（MBS）。此后，美聯儲每個季度減持國債和MBS分別為60億美元和40億美元。美聯儲縮表一年后，達到最快緊縮速度，約為每月減持500億美元資產（300億美元國債和200億美元MBS）。上輪縮表周期，具體操作是以停止到期再投資的方式為主。

筆者認為，美聯儲很可能于5月份加息50個基點；6月份，美聯儲很可能再加息25個基點；今年，美聯儲加息7~8次可能性比較大。預計美聯儲5月份開始縮表，起始階段每月縮減120億美元國債和70億美元MBS，此后每月縮減國債和MBS的量分別增加120億美元和70億美元左右，最終達到美聯儲設定的縮表上限。

上輪美聯儲縮表周期與黃金走勢

上輪美聯儲縮表周期伴隨著美聯儲加息周期，黃金價格呈現先弱后強態勢，整體維持強勢。2017年6月份，美聯儲宣布具體縮表路徑后，黃金價格弱勢，金價從1250美元/盎司附近，下跌至1200美元/盎司。隨著美聯儲縮表信號被市場消化，利空出盡，黃金價格觸底反彈，金價從1200美元/盎司，持續上漲至1350美元/盎司附近。隨后，美聯儲縮表周期啟動，黃金價格小幅下跌，先下跌至1240美元/盎司附近，然后再度上漲至1365美元/盎司附近。至本輪縮表周期尾端，黃金價格上漲至1550美元/盎司附近。

另外，2008年末至2009年初，美聯儲有一輪短期縮債周期，黃金價格表現強勢。從美聯儲歷次縮表周期和黃金價格走勢來看，黃金整體維持震蕩走強的趨勢，當收緊預期加強之際，黃金價格短期偏弱，中期維持強勢。

黃金強勢趨勢難以改變

去年年初以來，美元指數從89.2點持續上漲，盤中一度突破100點關口，達到100.193點，漲幅達到12.3%。近一年來，美聯儲貨幣政策轉向預期不斷加強，從貨幣政策調整預期加強、縮減購債、開啟加息周期，至當前加速加息和縮表預期，貨幣政策預期與走勢支撐著美元指數。

當前來看，美元指數仍有一定的上漲空間。從中期來看，美聯儲貨幣政策轉向雖然仍偏“鷹派”，但是容易出現利多出盡影響。美國經濟在全球的占比在下降，貨幣超額發行嚴重，沖擊美元信用體系。預計今年下半年美元指數震蕩偏弱可能性大，強阻力位在90點附近。筆者認為，今年美元指數運行區間為90~103點，整體呈現前高后低態勢。

美元指數走強，對美元計價的黃金形成利空影響，但是影響相對有限。本輪美元指數上漲，一方面是美聯儲貨幣政策收緊的影響；另一方面是地緣政治引發的避險需求，以及歐元、英鎊走弱帶來的反向利好影響。美聯儲貨幣政策“鷹派”收緊，短期對黃金價格形成利空，但是中長期更大的可能是利空出盡。

后市展望

地緣政治進展和美聯儲貨幣政策調整，將繼續主導貴金屬價格。地緣政治局勢向好和美聯儲“鷹派”轉向均利空貴金屬價格，反之則利多。短期來看，地緣政治局勢難以出現實質性緩解，美聯儲政策收緊，容易出現利空出盡影響，美元流動性泛濫，高通脹也未出現實質性轉變。