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鋅礦增量或有限

當前鋅市的主要矛盾還是集中在礦端。據統計，受疫情影響，2020年海外鋅礦損失量近50萬噸，約為2019年全球鋅礦產量的4%。與海外相比，國內礦山生產相對穩定，但新建項目釋放仍不樂觀，原本年初計劃新建或擴建投放的產能項目，包括湖南寶山、湖南花垣等也因疫情、礦權及環保監管趨嚴等因素造成投產推遲。從加工費表現來看，8月底以來，鋅精礦加工費持續下降。市場預計2021年TC基準價大致在200美元/噸，與2000年年初基準下跌近100美元/噸。長單TC的較低預期也側面反映出礦端供應短期依舊偏緊。由于季節性因素，冬季高寒地區生產可能還會受限，短期加工費不排除進一步下探的可能。另外，市場擔憂海外疫情二次暴發或對礦山生產造成一定影響，但我們認為，隨著疫苗的發展和各國對疫情防控的措施加強，疫情大幅干擾礦山生產的可能性較低。總體來看，到2021年上半年之前，全球鋅礦供應或延續偏緊局面，預計2021 年全球礦端新增產能約40萬—45 萬噸，大概率僅是彌補2020年減量或有微量增加。另外，當下盡管我們認為全球鋅礦仍處于增產周期，但疫情等不確定因素或將增產周期拉長，同時增量也會受到一定的限制。

季節性累庫將延遲

冶煉方面，8月底以來，國內冶煉產出開始加速釋放，但受加工費持續下滑影響，冶煉廠利潤大幅萎縮。然而據了解，當前僅有湖南及云南地區煉廠在預期內檢修，其他市場普遍傳聞減產的煉廠12月產量排產正常。據統計，2020年國內精煉鋅產量預計突破600萬噸，再創歷史新高。當下冶煉廠為了在年底保產量，在利潤嚴重受損的情況下，產能利用率也基本接近峰值。目前全球冶煉廠冶煉瓶頸基本消除，在保證原料不缺的情況下，預計2021年國內產量增量大于需求增量，對于進口鋅錠的需求或減弱。另外，2021年如果加工費依舊持續低位，加之原料供應緊張，不排除冶煉廠再次出現聯合減產挺價的可能性。

消費端，今年我國在疫情得到有效控制后，消費較往年更顯強勁。今年基建成為最亮眼的版塊，1—9月工業增加值累計同比增長1.2%，創出2017年以來的新高；國家電網投資計劃出現提升，鐵塔、高速護欄及光伏行業訂單走強。盡管臨近年末，前期基建帶動消費影響也開始下降，但預計基建板塊仍將成為支撐起全年鋅消費的主力軍。受基建拉動影響，今年北方地區以鍍鋅結構件為代表的鍍鋅企業訂單一直保持著較高的需求。年末北方進入采暖季，受環保限產影響，華北地區鍍鋅企業開工走弱。壓鑄鋅合金主要用于玩具、汽車配件、門鎖、五金件、衛浴等領域，較多用于出口。而今年上半年受海外疫情影響，出口影響較大。隨著下半年海外經濟逐步復蘇，壓鑄合金出口訂單有所增加，寧波地區原料購買力度也增強。

另外，今年汽車產銷整體較為理想，輪胎版塊訂單好轉帶動氧化鋅消費向好。由此，盡管當前冶煉端供應相對有保障，但國內鋅錠庫存未見明顯累庫，可見剛需消費猶存，且由于2021年過年較晚，鋅市季節性累庫或延遲。

綜上所述，由于當前基本面相對較好，預計未來鋅價仍有支撐，后市重點關注加工費與庫存情況。另外，筆者預估2021年鋅價整體將呈現前高后低走勢，大概率維持在18500—22500元/噸的振蕩區間里。若鋅礦供應恢復遠不及預期，不排除鋅價進一步向上突破的可能。