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去庫存帶來支撐

短期宏觀情緒偏空，但基本面表現尚可。雖然供應端電解鋁產能運行持續處于高位，但消費端表現較為穩定，其中出口及汽車板塊表現亮眼，在一定程度上延遲了淡季的到來。而在供應增量尚未轉化為庫存增量前，鋁價短期仍具備反彈動能，尤其是目前仍處于去庫存階段。中長期來看，受環保、進口廢鋁及人民幣升值影響，消費仍有轉弱的可能。屆時供需格局或發生轉變，鋁價面臨較大下行風險。

市場避險情緒加重

宏觀方面，目前歐美地區疫情二次暴發的風險顯著提升，南亞部分國家同樣面臨疫情反彈風險，因此四季度全球經濟或再次面臨較大下行風險。另外，美國兩黨未能就財政刺激方案達成一致，美國新一輪財政刺激方案預計在大選之前難以落地，市場寬松預期落空。在此背景下，全球宏觀風險再次提升，大宗商品短期承壓。

國內方面，經濟持續恢復，前三季度GDP當季同比分別為-6.8%、3.2%和4.9%，前三季度累計同比0.7%，實現由負轉正。其中，進出口數據表現超預期，主要因為海外訂單受疫情影響大量轉移至國內。消費整體呈現低位回升，但就業形勢依然較為嚴峻。

投資方面，基建及固定資產投資則出現高位回落勢頭。同時地產嚴控政策仍未放松，新開工及竣工面積均有所下滑。因此，雖然國內經濟持續改善，但仍不能盲目樂觀。另外，國內貨幣政策也有逐漸收緊的跡象，這也在某種程度上限制了國內商品反彈的高度。

數據顯示，截至10月29日，我國電解鋁已建成且待投產的新產能為300萬噸，已投產186.5萬噸，已建成新產能待投產113.5噸，年內在建且具備投產能力新產能45萬噸，預期年內還可投產89.5萬噸，預期年度最終實現累計投產276萬噸。而目前行業噸鋁生產平均利潤在12800元附近，鋁廠利潤仍處于歷史高位，具有較強的投產意愿。

而唯一對后期投產可能造成影響的是秋冬季限產，從去年限產情況來看，受影響產能僅17萬噸左右。據了解，山東、河南、陜西等多家鋁企排放已達到A級標準，今年受采暖季限產產能預估在10萬噸以內。相較于待投產產能而言，限產產能數量偏低，年底供應端壓力將持續凸顯。

消費保持穩定

目前下游鋁加工企業開工率整體保持穩定，尚未出現明顯下滑。從終端表現來看，9月地產表現略有改善。汽車板塊表現亮眼，同時中汽協預計四季度汽車產銷依然保持較快增長。另外，由于國內醫療器械相關訂單出口表現較好，在一定程度上也帶動了鋁消費。因此，即使傳統消費旺季“金九銀十”接近尾聲，消費依然保持穩定，庫存處于持續去庫狀態。

但中期來看，隨著廢鋁進口政策落地，后期國外低價廢鋁會逐步流入國內，對國內原鋁消費造成一定的替代作用。而秋冬季限產的實施，也會對下游鋁加工企業造成一定影響。因此，中期消費有轉弱的可能，而轉弱的標志則是庫存重新進入累庫階段。

綜上所述，短期宏觀面風險再次提升，市場避險情緒加重。但基本面利好對價格形成一定的支撐，鋁價不宜過分看空。同時，在去庫存階段，隨著市場情緒緩和，可嘗試逢低做多，或在2011和2012合約上進行跨期正套。中長期來看，待2011合約交割完畢，供需格局或發生較大轉變，在2012、2101合約上可考慮逢高布局空單。