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最近銅價沖高后調整，上行動力略顯不足。后市來看，疫情的沖擊趨弱，不過中美貿易關系再度趨緊及強勢美元將施壓。礦端供應偏緊之勢或將緩解，廢銅供應緊缺也將改善，5月精銅產出料有小幅回落，國內去庫速度放緩，供應難現短缺。前期需求增量主要來自電力電纜，需求集中釋放后持續性存疑。因此，3月底來持續反彈后銅價面臨的阻力變大。

境外風險仍不容忽視

1—4月份，我國固定資產投資同比下降10.3%，降幅比1—3月份收窄5.8個百分點；全國房地產開發投資同比下降3.3%，降幅比1—3月份收窄4.4個百分點。國內政策面較為寬松，流動性充裕，經濟活動持續恢復，多數行業、產品和地區增速由負轉正。美聯儲主席鮑威爾表示，美國經濟面臨前所未有的下行風險，但否認實施負利率。美國4月零售銷售月率下跌16.4%，創下歷史最大跌幅，疫情對全球經濟的沖擊在二季度還將體現。另外，當前中美貿易關系風險加劇，宏觀風險仍不容忽視。

5月初，秘魯政策宣布逐漸恢復經濟的法令，大型礦山率先復工，銅精礦集港、裝運速度加快,秘魯礦產商表示將在一個月內提高到正常生產水平的80%左右。目前，智利礦山生產和運輸影響不大，但5月中旬新冠肺炎新增病例快速提升，需警惕疫情二次暴發。整體來看，隨著南美生產運輸情況的改善，礦端供應偏緊之勢難持續，冶煉廠加工費TC連續三周持穩于53美元/噸。

庫存下降速度放緩

4月中國電解銅產量為75.24萬噸，環比增加1.17%，同比增加6.5%，前4個月累計同比減少0.28%。5月國內煉廠原料相對緊張，且檢修增多，預計產量將有所下滑。從庫存數據來看，3月底以來國內庫存持續快速去化，目前基本達到前幾年同期水平，庫存下降速度放緩，上周上期所銅庫存增加4671噸，至208890噸。LME銅庫存于5月14日大增超5萬噸，海外需求前景不樂觀。上周現貨升水幅度收窄，除了進口貨源的沖擊外，也被認為是需求不足的表現。

需求向好持續性存疑

4月線纜企業開工率大增，普遍有趕工的現象，在國家政策刺激下，電網投資速度加快，5月有望延續強勢。銅管企業開工相對一般，基本恢復正常水平，不過空調內需提振料有限，而外需持續受到疫情干擾，5、6月也較難有大的回升。房地產數據也在轉暖，前期跌幅明顯收窄，也將為銅需求帶來一定的增量。4月汽車產銷數據較好，環比大增，同比結束下降，呈小幅增長，五一假期汽車消費也表現良好，國家在刺激傳統耐用品消費方面的政策持續發力。從廢銅替代來看，馬來西亞將行動限制令延長至6月9日，不過這次主要針對的是娛樂以及人員密集領域，工業制造業受到影響較小，廢銅拆解企業復產穩步推進，5月下半月國內廢銅供應緊缺之勢料將緩解，精廢價差逐漸回歸正常，廢銅對精銅的替代也將顯現。

隨著銅價的溫和反彈，市場悲觀情緒逐漸改觀，不過多頭持倉仍處于相對低位，銅價繼續反彈仍需要較大動力。