多空角力 黃金寬幅震蕩格局可能被打破
2020年05月12日 10:55 8028次瀏覽 來源： 宏源期貨 分類： 期貨 作者： 李曉杰
A經濟數據糟糕中美貿易仍存變數
受到疫情封城居家的影響，美國經濟大幅承壓，我們預計美國經濟很可能走出L形，對很多行業來說，復蘇可能需要很多年，包括航空業、旅游業甚至原油行業等。
數據顯示，4月美國就業市場受疫情導致的封鎖措施的影響達到歷史最高水平，美國非農就業人數減少了2050萬，失業率飆升至14.7%，均輕松打破二戰后的紀錄，也反映出在抗擊疫情過程中造成的巨大損失。單純從數字上看，失業率錄得14.7%是災難性的，意味著進入了蕭條時期，但考慮到這是由疫情封鎖導致的，人為因素影響更大，市場總體反應略微積極，不過二季度經濟數據的糟糕程度可見一斑。
與此同時，美國消費債創下了歷史新高，但消費支出下降。具體數據顯示，至3月美國家庭債務總計達到了14.3萬億美元，環比增長1.1%，并且超過了2008年三季度創下的12.7萬億美元水平的紀錄。其中，學生貸款增長270億美元至1.54萬億美元，汽車貸款增長150億美元，房貸增長1560億美元至9.71萬億美元。信用卡債務的下降比較明顯，減少了340億美元，信用卡債務的降幅超過了去年同期，顯現出疫情影響下消費支出的下降。
數據顯示，自從美國頒布居家令后，美國的消費者們減少了大約22.5萬億美元的支出，零售銷售大幅下降，美國經濟數據不佳對金價有支撐作用。
另一方面，5月8日上午，中共中央政治局委員、國務院副總理、中美全面經濟對話中方牽頭人劉鶴應約與美貿易代表萊特希澤、財政部長姆努欽通話。雙方表示應加強宏觀經濟和公共衛生合作，努力為中美第一階段經貿協議的落實創造有利氛圍和條件。雙方同意保持溝通協調。
但從貿易數據看，1—4月，中國從美國進口金額合計為366.92億美元。全年三分之一的時間已過，根據近兩年我國需多進口2000億美元的協議，疫情因素使得中美貿易額較協議額度有較大缺口，假如把缺口數量轉移至未來月份，國內進口壓力較大。
5月初，特朗普采用各種方式想讓中國承擔病毒傳播的后果，在他考慮如何就新冠病毒的傳播對中國采取報復措施之際，提高對中國的關稅“當然是選項之一”。特朗普的言論為后市金價走向帶來了不確定性，需要投資者關注。
B美聯儲短期不會采取負利率措施
美國實施了大量貨幣和財政政策來應對疫情，從長期角度看，黃金避險保值功能凸顯。美國財政部表示，在2020年4—6月這一季度，預計將發行2.999萬億美元私人持有的可流通凈債務，預計6月底現金余額為8000億美元。借款估計比2020年2月公布的數字高出3.055萬億美元。此外，美國財政部預計三季度將額外借款6770億美元。一季度，美國財政部的借款達到4770億美元。借款需求的激增是由于“COVID-19”疫情的影響，包括從新的立法來幫助個人和企業支出，稅收的變化包括個人和商業稅的延遲和假定的年審國庫現金余額的增加。
預計2020財年可流通的美國國債凈存量將增加4.395萬億美元，這超過了之前5個財年增加的總和，是2009年峰值的2.5倍（2009年為1.785萬億美元）。自3月1日以來，美國聯邦債務增加了1.5萬億美元，至24.9萬億美元，增長了6.4％。截至3月，即本財政年度的前6個月，預算赤字總計7440億美元，很可能成為美國歷史上最大的赤字。美國政府的債務/GDP將在今年漲到130%，接近日本。
今年3月15日的緊急會議上，美聯儲將聯邦基金利率降至0—0.25%的近零水平，并在4月末的會議上重申，保持近零利率和購債不變，要將利率保持到美國實現充分就業和通脹回升到目標為止，將為了支持經濟動用所有工具并采取適當行動。
5月7日，美國聯邦基金期貨2021年1月合約價格升破100.00，這意味著美聯儲可能在明年1月被迫將聯邦基金利率降為負值。金價因此快速走高。但從我們對美聯儲的觀察來看，美聯儲不急于提高利率，也不急于撤回支撐經濟的措施，美國基準利率將在零水平上維持一段時間。維持貨幣寬松趨向是合適的，但是以美聯儲主席鮑威爾為代表的多位美聯儲官員都表示，美聯儲不會實施負利率，負利率不合適。
我們預計美聯儲會將債券收益率維持在低水平，到接近零的水平，債券收益率曲線會變得更平坦，美聯儲會聚焦于其他“流動性工具”以保持流動性以及金融市場穩定運行。二季度經濟數據糟糕已經在預期之中，只要疫情沒有惡化，不會引發美聯儲負利率，從貨幣政策角度看，對金價推漲的邊際作用在減弱。
C實物需求與投資需求的表現不一
世界黃金協會（WGC）發布的數據顯示，4月全球黃金ETF總持倉增至3355噸的歷史新高；全球黃金ETF資產管理規模在過去的12個月中有11個月都出現了增長，升幅為80%。目前，全球黃金ETF已連續6個月實現凈流入，雖然這6個月滾動凈流入只有2009年和2016年同期水平的三分之二，但12個月滾動凈流入（879噸）則超過2009年與2016年的水平。
投資需求氛圍濃厚，但實物需求總體不佳。印度4月黃金進口總量為60千克，遠低于3月的約13噸。印度政府日前發布聲明稱，從4月起印度將發行主權黃金債券，年利率為2.50%。印度央行表示，作為政府市場借貸計劃的一部分，這些黃金主權債券將在9月前分6批發行，通過銀行和指定郵局發售。主權黃金債券計劃是印度政府于2015年11月推出的黃金貨幣化計劃，旨在減少對實物黃金的需求。
中國很大程度上已從疫情中恢復過來，但黃金需求尚未回升。2020年一季度，全國黃金實際消費量148.63噸，與2019年同期相比下降48.20%。其中，黃金首飾92.04噸，同比下降51.06%；金條及金幣37.67噸，同比下降46.97%；工業及其他18.92噸，同比下降32.04%。目前中國經濟正在復蘇，黃金進口很可能會回升，但問題是，回升力度是否強勁到足以啟動一輪金價上漲呢？
近幾年黃金市場的一大特征是多家央行持續增持黃金儲備，不過受到全球經濟因疫情而陷入衰退的影響，多家央行是否會選擇出售黃金成為市場關注的一個問題。
另一方面，雖然央行仍是市場凈買家，但增持黃金的速度下降了。一季度全球各大央行增持了145噸黃金儲備，環比增長34%，同比下降8%。只有6家央行買入了至少1噸黃金，而去年是10家央行。俄羅斯央行宣布自4月開始暫停購買黃金，該央行在一季度買入了28噸黃金，同比去年的55噸降幅明顯。不過，也有一些央行增持速度在加快，土耳其央行今年一季度買入102.6噸黃金，同比去年的40.5噸大幅增長。總體而言，從需求方面看，繼續推漲金價的動力略顯不足。
D關注通脹預期對金價走勢的影響
從黃金的貨幣屬性出發，實際利率與金價具有高度負相關性，通常是交易員判斷金價的重要監控指標。實際利率=名義利率-通脹，所以主要通過利率和通脹的相對強弱去判斷未來金價。
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圖為實際利率與金價
為了促進經濟復蘇，2019年下半年，美聯儲三次降息，帶動全球央行維持寬松的貨幣政策，使得市場名義利率持續走低。按照常規經濟規律，除非發生特殊情況，通常全球通脹指標一段時間內會相對穩定，因此實際利率持續走低，推動黃金價格形成了這一輪牛市。
目前從美聯儲政策方面預計，利率處于低位將是常態，原油和大宗商品的表現會影響市場對通脹的預期，考慮到二、三季度油價重新回到50美元/桶以上的概率仍偏低，金價寬幅振蕩的概率更大。
技術上，自4月中旬以來，黃金市場一直處于1650—1750美元/盎司的三角振蕩區域內，在金價達到測試區間上下沿之前，投資者情緒較謹慎。從小時圖分析，1700美元/盎司附近是多空爭奪的焦點，在結束振蕩行情之前，金價走出過山車行情的可能性依然不小。從概率角度分析，如果金價能有效突破1738美元/盎司附近水平，那么投資者的興趣會大幅升溫，此前的看漲趨勢會繼續下去，且上漲速度可能加快，目標或是沖擊1800美元/盎司；如果金價振蕩下破三角形下軌及前期低位1660美元/盎司附近支撐，將導致更大級別的調整，理論上的雙頭形態可能導致金價出現跌破1600美元/盎司的風險。
責任編輯：李錚
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