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需求加速回暖，國內庫存料在4月迎來拐點，銅價有望企穩回升，但回升空間有限。預計二季度滬銅運行區間為4.3萬~4.8萬元/噸，倫銅運行區間為5400美元~6000美元/噸。

近日海外疫情擴散，引發全球經濟下行的憂慮，全球主要金融市場均劇烈波動，風險資產顯著回落，銅價也大幅走低，倫銅一度跌破5500美元/噸成本線支撐。但隨著國內需求逐漸好轉，銅價有望自低位回升。

海外疫情蔓延

去年年底，中美貿易磋商釋放重大利好，全球制造業疲軟狀況有所改善，全球經濟呈現底部回升態勢，市場樂觀情緒高漲，對宏觀經濟敏感的銅也隨之上漲。突如其來的疫情打破銅市短暫的回升局面，目前來看，海外疫情短期內難以得到有效控制，日本2月服務業活動以近六年來最快速度收縮，未來將有更多國家的負面影響顯現。全球貿易也將顯著回落，且不亞于貿易摩擦帶來的影響。疫情的出現將加大全球經濟的下行壓力，國際貨幣基金組織IMF下調全球經濟增速預期至3.2%，此前為3.3%，并表示可能在下一次全球經濟展望中調降全球經濟增速預期，市場整體情緒偏悲觀。

基本面持續改善

2月份，受硫酸脹庫影響，部分冶煉廠被迫減產或檢修，導致2月電解銅產量下滑至68.31萬噸。但疫情對銅產業鏈上游的影響明顯小于對下游的沖擊，冶煉廠與加工企業生產時長、開工情況不匹配，造成電解銅供大于求，庫存大幅增長。2月銅材企業復工延后，人員到崗不足，終端需求疲弱，訂單不足導致銅材企業開工率明顯低于往年水平。疫情影響今年全球銅需求料高于20萬噸，全球銅市供需平衡表將由小幅短缺轉向小幅過剩。

隨著疫情得到有效控制，企業復工加快，3月銅材加工企業開工環比顯著回升。據SMM統計，3月銅管企業開工率環比回升37.83個百分點至76.89%，精銅制桿企業開工率環比回升27.71個百分點至53.58%，電線電纜企業開工環比回升31.4個百分點至66.08%。在政府的大力支持下，全國（除湖北外）復工情況基本達到往年水平，隨后將加快生產步伐追趕此前失去的進度。目前國內疫情已接近尾聲，后續湖北地區也將陸續放開交通管制，并啟動復工。多地已公布新增基建項目，投資將加速釋放，全國電網、房地產項目逐步啟動，多數線纜企業預計3月中旬恢復正常水平，空調企業為夏季來臨提前備庫。由于疫情對需求端影響更大，因此疫情影響弱化后，全國將恢復生產經營，需求回升的彈性也更大。供需結構邊際持續改善，對二季度銅價形成有力支撐。

庫存增速放緩

由于春節因素及疫情導致的供需時間錯配，庫存持續大幅增長，累積幅度高于往年水平，截至3月6日，上期所銅庫存為34.51萬噸，較春節前增加18.93萬噸，較去年同期增長10.9萬噸。3月以來企業復產加快，庫存增速放緩，4月庫存有望迎來拐點。另外，春節前全球顯性庫存處于低位，2月庫存大量增加后，目前基本持平于去年。

綜上所述，需求加速回暖，二季度消費旺季仍可期，國內庫存料在4月迎來拐點，銅價有望自低位回升，但回升空間有限。市場情緒將在全球經濟疲軟及寬松政策支持的多空情緒中轉換，造成銅價震蕩反復。全年來看銅市供應將出現小幅過剩局面，銅價中期料承壓運行。