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清明節前最后一個交易日，滬鋅期貨依舊“風風火火”，主力合約Zn1905盤中觸及23275元/噸，刷新了2018年7月4日以來新高。今年以來，滬鋅期貨已累計上漲逾10%，再次彰顯“黑馬”風采。

鋅價大漲底氣何在？

“鋅價持續強勢上攻，是受到宏觀流動性改善和鋅供給瓶頸凸顯的疊加影響，前期市場過度悲觀的情緒修正引發價格大漲。”國信期貨研發部主管顧馮達向期貨日報記者表示，今年在貿易政策及地緣政治問題起伏不定的背景下，全球經濟增速出現回落苗頭，這促使全球主要經濟體停下了貨幣政策收緊步伐，美聯儲“由鷹轉鴿”的態度明顯，而中國也開啟貨幣政策逆周期調控措施，加上中央“六穩”政策措施的持續推進，提振了金融市場投資者情緒，打開了金融資產價格反彈的窗口期。

3月以來，滬鋅走勢呈現振蕩上揚勢頭。他表示，這主要是受宏觀面先抑后揚影響。先有中國外貿數據及德國在內的主要發達經濟體制造業PMI不及預期，使得有色等大宗工業品一度承壓下跌。后有中國宣布制造業相關領域增值稅下調3%，短期導致遠月的期貨含稅價下跌，但隨著宏觀政策環境與中美貿易摩擦趨緩對金融市場起到助推作用，疊加鋅的基本面強勢，共同推動了鋅價突破新高。

中信建投高級研究員江露表示，從宏觀環境來說，中美貿易正常化仍在磋商中，市場預期良好，股市、大宗商品市場漲勢明顯。但是，核心問題目前仍聚焦于關稅及非關稅壁壘、專利保護、出口補貼、開放市場等方面，這意味著想要一次性談判解決問題是不太可能的。不過，由于目前中美高層會談釋放出的利好消息引導了資產價格上行。同時，美聯儲態度轉向偏鴿也利多有色金屬，特別是對于基本面轉強的鋅價反饋作用更為強烈。

鋅基本面有何變化？

在二季度消費旺季來臨之際，業內人士對有色板塊鋅價延續階段性強勢仍有信心。作為2018年LMEWEEK上最不被看好的品種，鋅在2018年四季度一度成為機構做空的主要對象，而今年以來，鋅供應端由弱轉強成為點燃多頭情緒的重要因素。

一方面是鋅供給擾動大量出現，諸如世界第二大鋅冶煉公司Nyrstar瀕臨破產、株洲冶煉集團搬遷改造、韓國高麗冶煉廠起火、澳洲昆士蘭水災等事件不斷延遲和影響鋅供應的增速預期。同時疊加海內外鋅庫存觸及歷史低位，共同刺激了鋅市看多情緒的由弱轉強。

數據顯示，截止于2019年3月底，LME三月期貨較現貨升水達到61.5美金，注冊庫存則降至5.35萬噸，創下本世紀以來最低水平。

“隨著期鋅價格走高，LME鋅升水結構不降反升，擠倉效應仍持續發酵。與此同時，鋅精礦加工費的持續上漲以及交易所鋅錠庫存止升反降也了鋅冶煉存在瓶頸的觀點。”江露表示，目前進口鋅精礦加工費已上調至255美金，國內南北兩地主流加工費分別為6250元/噸和6750元/噸，鋅冶煉瓶頸預計或在2019年上半年持續，市場對鋅短期供應仍較為擔憂。

四月鋅市何去何從？

“LME鋅庫存目前處于歷史低位，鑒于鋅冶煉瓶頸的存在，鋅礦傳導至鋅錠存在阻礙，鋅庫存難以在短時間寬松，這意味著鋅價或維持較為強勢的運行趨勢，而消費端成為抑制鋅價持續上行的阻礙。”江露表示，從交易策略而言，鋅價總體趨勢向上，鋅低位看漲的動能強于高位做空的動能。但是，還需要注意在23300元/噸附近將遭受較大的阻力，建議前期持多的投資者暫時持有，未入場投資者可等待回調后短多入場，止損隨行控制倉位。

廣州期貨研究員黎俊表示，目前鋅主力合約已突破半年內高位，且4月份依然為鋅下游開工旺季，有望帶動鋅庫存繼續下降，且鋅錠主要產能尚未投產，鋅市基本面向好，預計4月滬鋅期貨振蕩偏強。

“大宗工業品正依靠供給側改革和產業政策的利好，進一步吹響價格反彈的號角，但在投資過程中需要聚焦各品種自身供需基礎，例如有色板塊內部，‘多鋅空鉛’就是一個很好的策略。”顧馮達告訴期貨日報記者，鉛、鋅的上游產業高度相關，二者在供應端的影響基本一致，但在中下游，鉛、鋅的基本面迥然不同，特別是在冶煉瓶頸、再生回收環節和下游消費環節的差異。他認為，鉛、鋅價格預計將呈現趨勢性“冰火兩重天”，尤其是二季度鋅市處于傳統消費旺季，而鉛下游蓄電池則處于消費淡季，在此情況下進行對沖搭配，可以緩和鋅價調整的風險。