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近期歐元區經濟數據疲軟和美股下跌引發市場擔憂經濟放緩。從有色金屬價格走勢來看，短期鋅價在低庫存支撐下較為堅挺，鋅價陷入基本面偏強而宏觀面走弱的矛盾下。從基本面來看，雖然國外鋅礦供給邊際依然在擴張，但國內鋅礦傳導至鋅錠仍受阻，尤其是4月煉廠集中檢修可能導致供應短缺被放大，隨著消費的姍姍來遲，國內面臨季節性去庫存階段。由于LME鋅庫存已經處于歷史新低，在供應瓶頸短期無法突破的情況下，鋅價很難出現流暢性跌勢，可以關注正套機會。

煉廠供應瓶頸最早5月改善

國內冶煉廠利潤豐厚，而高利潤驅動下煉廠產量卻無法提升，說明利潤之外的客觀因素導致煉廠存在供應空窗期。具體來看，國內冶煉廠瓶頸主要集中在環保和產能置換下的湖南地區。根據調研，湖南花垣地區三家中等規模冶煉廠現已整改完畢，湖南軒華已于去年年底投入生產，湖南三立3月21日點火試運行，預計3月底能達產。湖南太豐投產時間尚未確定，預計將于5月投產。而市場關注度最高的株冶集團(600961)新舊廠置換開始，老廠關停影響產能達30萬噸，而水口山新廠將擁有30萬噸冶煉產能，以及配套的30萬噸鋅合金產能。據悉，合金產能已經投入生產，而真正投產要延后至5月，滿產將繼續延后。綜上所述，冶煉廠供應端的瓶頸最早要在5月之后才能改善。

由于供應存在產出瓶頸，而國內庫存又處于相對低位，4月冶煉廠集中檢修或引發供應減量。據悉，白銀集團西北鉛鋅冶煉廠（鋅錠年產能20萬噸）計劃3月26日起將進行常規檢修，為期40天，預計影響產量1萬余噸。四川四環3月—4月都會有小檢修，預計影響產量4000噸，云南羅平鋅電(002114)3月檢修影響產量3000噸，云銅預計4月初有小規模檢修。云南馳宏4月—9月永昌、會澤以及呼倫貝爾計劃檢修，預計影響產量3.5萬噸。剔除掉新產能的供應增量，3月—4月煉廠集中檢修將加劇供應短缺局面，初步預計4月份鋅錠產量將減少近2萬噸。

下游消費只是遲到沒有缺席

今年消費回歸姍姍來遲，鍍鋅企業開工率因兩會和津京冀地區環保限產而被拖累，近期停產的情況已經基本結束，華北地區的鍍鋅、氧化鋅企業已基本恢復正常生產。而壓鑄鋅合金訂單已有好轉，以五金、衛浴、拉鏈板塊為主要終端的壓鑄鋅合金企業訂單表現最佳。春節以來，國內社會庫存超預期累積，然而消費只是遲到沒有缺席，國內鋅錠社會庫存終于在持續11周累積后出現下降。根據SMM統計，上周國內滬粵津三地社會庫存下降1.01萬噸至22.03萬噸。由于進口虧損和冶煉產出瓶頸，國內煉廠及進口到貨均較少，隨著下游降稅前逢低拿貨，未來消費將進一步改善，國內將面臨季節性去庫存。

今年以來，LME鋅庫存不斷下降，當前庫存已創歷史新低僅57075噸。海外很多隱性庫存已經顯露出來，這意味著今年能出現的隱性庫存已所剩無幾。在全球顯性庫存偏低的格局下，如果供應瓶頸無法打破，那么鋅價流暢跌勢將無法出現。所以當前鋅價的核心在于供應何時兌現，由于2019年供應增量主要在我國，因此從時間節點上來說，5月之前很難看到供應有實質性增長，考慮到煉廠4月集中檢修和下游需求回歸，投資者可以關注滬鋅1905與1906合約的正套機會。