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海外鋅礦產量2018年呈復蘇增長態勢。國內2019年進口鋅精礦為296.8萬噸，同比增加52.4萬噸，漲幅為21.5%。從18年3季度末開始，海外鋅礦產能釋放速度明顯加快。基于對海外礦山項目的梳理可以看到未來鋅精礦的增量主要來自于New century、MMG、Glencore、Vedanta等公司的投產項目的進一步釋放。從海外礦企的擴產計劃看，預計2019年海外鋅精礦將有70萬噸以上的新增產能釋放能力。根據鋅價往往領先于礦山投產周期3-4年左右的時間來判斷。隨著鋅價反彈后礦山資本支出的逐步提高，2019年全球鋅礦新增產量將逐步達產，2020年產能預計將達到高峰。因此2019年全球原料供應能力將明顯強于2018年。

上周六內蒙古銀漫礦業因通勤車安全事故引發相關礦山停產，但由于銀漫礦業年產鋅精礦只約占內蒙古總體產量的3.5%左右，短期實際影響有限。至于是否會引起相關連鎖反應而導致國內大規模的安全檢查，從而對國內礦供應造成較大干擾，目前尚無法證實。在沒有進一步消息確認指引之前，預計此次事故難以作為一個市場持續炒作的焦點。況且由于外礦的增產相對確定，目前進口礦盈利仍然相當可觀。國內原料供應保障度當前仍有望繼續保持較高水平。

冶煉瓶頸難以成為主要焦點

2018年國內圍繞鋅冶煉行業最大的環保困擾是解決危廢鋅渣的堆積問題，其中對現有冶煉產能影響較大的只有漢中鋅業。雖然目前漢中鋅業仍低產能利用率運行，但隨著其配套的渣綜合利用無害化處理項目已于去年11月正式開工，這個瓶頸最快預計在19年三季度將迎刃而解。根據漢中鋅業現有的產能看低產運行期間每月產能最大損失預計在2萬噸金屬量左右，不到國內月平均產量的5%。在新的供需矛盾出現之前，缺口短期仍可由其他煉廠來補足，預計影響較小。2018年國家對鋅冶煉行業的環保整頓一定程度可能會影響煉廠新增產能的釋放節奏和資本支出意愿。但進入2019年隨著煉廠利潤的大幅改善和冶煉企業對環保的適應能力出現邊際好轉，可以預計國內新增產能有望將得到提速，多數煉廠現有產能開工率在18年的基礎上仍有一定提升空間。

高利潤下的冶煉廠供應壓力增大

對于冶煉企業來說，隨著加工費的持續上漲，高利潤激勵下的供需很難長期維持平衡。2015年后國內鋅冶煉行業形成鋅價超1.5萬元/噸后的二八分享機制，高鋅價對煉廠利潤有一定提高。但由于目前加工費的大幅走高將使鋅價分成收入占比減少，冶煉企業產能對鋅價敏感度可能會降低。目前國內鋅礦平均加工費已達6000元/噸，進口礦平均TC為220美元/噸。如果算上煉廠副產品收益，每噸鋅按現貨21800元/噸計算，國內煉廠平均收入將突破7500元/噸以上。在不考慮煉廠剛性成本提高的情況下，目前煉廠的利潤水平已經是處在3年來的最高點。隨著海外鋅礦增產的逐步兌現，較為寬松的原料礦向鋅錠傳導存在更加順暢的客觀條件。國內煉廠供給匹配需求的能力在高利潤的背景下將會明顯增強。利潤原因造成的煉廠減產在2019年可能將逐步淡化。

春節期間國內社會庫存超預期累庫5.09萬噸疊加近期庫存仍在持續增加。雖然是季節性累庫，但庫存的邊際變化仍可以佐證煉廠產能目前具有一定價格彈性，前期市場對冶煉廠因環保等非利潤性因素造成的產能瓶頸而產生的擔憂將會有所減緩。

短期來看地方債發行前置，基建有望發力讓市場對未來消費增量預期可能存有一定樂觀，疊加中美貿易談判進展順利，國內短期整體宏觀環境偏暖從而讓市場的風險偏好情緒得以抬升。從現貨端看，消費好轉更多只停留在預期層面，現實中仍然缺乏足夠的數據支撐。基于下游產業預期可能仍然較為悲觀，國內現貨升水持續走弱，成交并無明顯改善。市場采購補庫趨于謹慎。現貨層面的壓力可能將持續施壓鋅價。由此積累的價格回調風險仍然不可忽視。