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2019年以來，鎳價創下86080元/噸的低位后，開啟一波反彈行情。雖然中長期來看，基本面依然偏弱，但是短期來看悲觀預期得到一定修復，疊加宏觀情緒回暖，我們預計鎳價將振蕩偏強。

鎳鐵貨源偏緊提振鎳價

2018年12月全國鎳生鐵產量環比下降0.63%，至4.15萬鎳噸，同比增2.65%?？傮w來看，鎳鐵產量較為平穩。

新增產能投放方面，國內和印尼計劃項目均有所推遲。目前國內備受關注的是山東鑫海8條產線，但是據了解，目前僅一臺爐子完工，預計將于1月下旬出鐵，另外三臺已建成，預計烘爐一個月之后出鐵，剩下4條產線建設進程較為緩慢。印尼方面，青山4臺RKEF爐已經延后至2月份投產，德龍鎳業春節前投放12條生產線的計劃也將推遲，而一期剩余的5條產線仍有延后投產的可能。

前期鎳價下行動力，很大一部分來源于市場對鎳鐵增產的悲觀預期。但在實際生產中，鎳鐵廠投產情況可能受到生產成本的影響。去年四季度以來，高鎳生鐵價格不斷走低，內蒙古及遼寧地區的部分高成本的鎳鐵廠接近虧損，我們認為鎳生鐵行業利潤壓縮或是短期鎳鐵增量釋放有限的主要原因。雖然中長期來看，鎳鐵增產預期較強，遠期供應壓力仍存，但是短期新增產能投放不及預期，疊加春節前鋼廠的備貨需求，鎳鐵貨源偏緊，價格也有所上調，一定程度上提振鎳價。

不銹鋼終端有所好轉

截至2018年12月底，佛山、無錫兩地不銹鋼樣本庫存量為32.05萬噸，較11月底下降了13.40%。庫存壓力減小，鋼廠檢修計劃少于預期，鎳消費或增加。

鋼廠利潤方面，2018年12月底3系不銹鋼利潤回升到400元/噸以上，利潤率將近3%。下游需求方面，雖然3系需求量面臨季節性回落，但同比消費并不差，甚至小幅好轉。此外， 今年春節前不銹鋼并未延續前兩年的漲價行情，或提振不銹鋼的消費。綜合來看，預計一季度不銹鋼累庫幅度或小于往年。

低庫存支撐仍存

庫存方面，LME鎳和上期所鎳庫存繼續下降。進口方面，去年年底以來，進口盈虧窗口持續關閉，短期內現貨供應并無增量預期，低庫存對鎳價的支撐仍存。

總體來看，雖然國內外經濟存在下行壓力，但是短期內鎳產業鏈的悲觀預期得到一定程度的修復。短期鎳鐵貨源偏緊一定程度上提振了鎳價，而下游不銹鋼終端也有所好轉，國內外精煉鎳的持續去庫存對鎳價仍有支撐。宏觀面上，市場普遍對中美談判持樂觀態度。國內方面，2018年12月貸款及社融數據向好一定程度穩定了市場情緒，同時貨幣政策將強化逆周期調節，更大規模減稅降費，圍繞“建設、改造”進一步加大投資力度，提振了市場信心。因此，我們認為雖然中長期來看鎳基本面依然偏弱，但是短期內悲觀預期有所修復，疊加宏觀情緒回暖，鎳價短期或將振蕩偏強。