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第一部分鎳期貨走勢回顧

鎳期貨因憂慮俄鋁受美國制裁波及俄鎳，LME鎳價4月一度沖至16690美元/噸，此后由于美國制裁措施延后，引發鋁鎳獲利了結，不過滬鎳走勢滯后LME鎳，而在6月初達到目前為止的年內高點120000元/噸，國內環保引發國內鎳鐵產量增長不及市場預期，供應收緊，但是隨著6月第一輪環保結束市場也獲利了結。后來，因人民匯率貶值，以及國內鎳板持續下滑庫存收緊憂慮，而且下游不銹鋼高庫存問題鎳價波動，但是隨著不銹鋼消費淡季累庫存，疊加市場對于貿易摩擦憂慮不銹鋼后續需求而出現震蕩整理，宏觀情緒成為有色金屬波動的主導因素。此外，從鎳的供需影響來看，國內鎳板偏緊，也隨著現貨市場及上期所逐漸有意于將鎳豆列入交割品而出現震蕩波動，挺價意愿逐漸有所弱化。隨著有鎳鐵新產能釋放及增產預期的出現，鎳價出現進一步的顯著調整。國內鎳價在10月過后，金九銀十的不銹鋼旺季兌現失敗，市場反而累庫存，加上8-9月印尼鎳鐵產能釋放，年末預期國內鎳鐵產能進一步釋放，市場面臨供應增加，而需求預期不佳的困境。疊加進口窗口打開，俄鎳進口窗口打開，交易所倉單由下行轉向回升，鎳價出現顯著調整。而這個調整過程，核心是不銹鋼需求預期不佳，產業鏈向上游擠壓利潤的過程，實質是在擠壓鎳鐵的高利潤，因此走勢較為迅速。

不過，國內鎳現貨價格與期貨價格還是有一定程度的背離走勢，金川鎳由于相對供應偏緊，上期所交割也主要是俄鎳，因此呈現期現的背離結構，金川鎳保持高升水格局，表現抗跌。

第二部分宏觀導向偏向利空

一、全球經濟增速放緩

全球經濟增速放緩疊加全球流動性拐點出現，IMF三年來首次下調了對全球經濟增長的預期。2019年隨著全球流動性進一步收縮，主要經濟體經濟增速中國、美國、歐洲均可能呈現經濟增長放緩的態勢，而且可能延續至2020年，這意味著宏觀預期轉弱的壓力會成為資本市場的壓力主線。

（一）全球復蘇增速換檔進行時

全球經濟復蘇從普遍回升逐漸轉向增速換檔，以及走勢的分化。這與全球流動性變化和經濟增長動能變化密切相關。包括美聯儲在內的全球央行，將以更慢速度移除政策寬松。

自2008年經濟危機，美國率先啟動QE，全球量化寬松開始，而至2014年美國又率先縮減QE，2015年開始第一次加息，2016年一次，2017年三次，2018年3-4次，資本逐漸回流美國市場，全球流動性收縮開始加速，預計2018年底主要央行所購買的資產規模總量將出現危機以來的第一次凈收縮。而且影響逐漸從新興市場國家開始顯現。新興市場國家今年主要表現出資本流出，貨幣貶值的壓力。土耳其里拉、南非蘭特、墨西哥比索、俄羅斯盧布等出現延續下跌趨勢，印尼盾甚至跌至金融危機以來新低。

因為有色金屬需求更為依賴新興市場國家需求的增長，其經濟增長預期直接影響有色金屬需求。而8月，美國對土耳其加征鋼鋁關稅，引發本就疲弱的土耳其里拉崩盤，避險情緒升溫，一度推動美元強勢上行，有色金屬壓力加劇。由于當前新興市場面臨的壓力依然較大，且美聯儲加息引發的資本避險情緒升溫，繼續加劇美元受避險因素偏強運行，以及新興市場的弱勢。

而影響也不只局限在新興市場國家，隨著9月美國加息的實現，奔騰上行的美股逐漸面臨著壓力，市場開始憂慮資金成本的上升，對上市公司資金成本的壓力上升，終于在10月開始出現下行，美股見頂顯著調整，全球資本市場壓力進一步增加。而且市場憂慮前期減稅等刺激政策效果較快消退，中期選舉后特朗普額外擴張性財政政策或將受阻，疊加加息影響對資金市場壓力的顯現，以及房地產進入下行周期，市場預期美國復蘇拐點漸近，增速回落將更顯著，從而結束“一枝獨秀”，與其它地區增長差重新收斂。而歐洲有經濟增速放緩的預期呈現，民粹主義升溫，英國脫歐等問題均帶來了眾多的壓力。

有色金屬市場面臨著新興市場國家需求放緩以及發達經濟體增速放緩的壓力，這意味著需求端整體壓力上升，并且在逐漸顯現之中。雖然有色金屬經過了多年的去庫存，整體庫存壓力相對已經減少，但有色金屬市場波動開始逐漸更多受到宏觀預期走向的帶動和影響，承受周期波動的壓力。

（二）貿易摩擦升級預期持續影響市場

2018年3月，美國總統特朗普正式簽署了對進口鋼鐵和鋁產品分別征收25%和10%關稅的行政命令，揭開貿易摩擦大幕。貿易摩擦擴大的憂慮持續影響市場。上半年，因為美國對于俄鋁股東的制裁，一度引發鋁價大漲，而彼時因為俄鋁股東也持有俄羅斯諾里爾斯克鎳業的股份，也帶動倫敦鎳價出現一波跟節奏上漲。不過炒作時間短暫，制裁俄鎳子虛烏有，一場虛驚，但極大了加劇了市場的恐慌情緒。

而隨著美國意欲重建貿易秩序和規則談判逐漸展開，市場憂慮也在不斷加深。一方面歐美親密關系受到影響，另一方面全球最大兩個經濟體中美貿易摩擦持續，談判變化不斷在主導市場情緒，但是隨著中美層層升級的關稅懲罰措施，以及談判的進行，市場預期逐漸從認為是一個階段事件，轉向可能長期博弈的變化。同時懲罰性關稅的影響也在逐漸從貿易端有所顯現。

（三）國內宏觀預期有所變化

國內貨幣政策有所調整，流動性保持“合理充裕”，積極財政再被提及，隨著國家出臺一系列措施要求保障重點投資項目資金需求，加快地方專項債發行進度，基建投資再被提及，從而帶動整體投資增速觸底反彈?；ㄉ习肽暌欢仁侨跤谑袌鲱A期的，下半年的發力是對于此前偏弱偏緩的調整過程。不過，由于地方政府債務問題，實際的基建力度還有待觀察。而這個進度的變化，對于建材類，包括不銹鋼帶動的跡象并不顯著。比如作為工業材銷售為主導的無錫不銹鋼庫存缺乏降庫存的有力提振，需求端不振影響有所顯現。

環保今年趨嚴一度影響不小。今年是普遍的驗收年份，對于一些高耗能高污染的有色金屬冶煉企業生產還是形成了影響。環保對鎳鐵生產的重要省份內蒙、山東、江蘇均形成了不同程度的影響，以致于鎳鐵供給偏緊，從而也對鎳價形成了支持，這個影響對于整個第二季度均形成了影響，造成鎳鐵企業生產量不及預期，一度提振鎳價。不過8月復產以后，環保影響力有所下降。今年秋冬季的環?；仡^看和限電，一度影響了內蒙、遼寧、山東局部的生產，在總量上鎳鐵的供應還是偏緊。但是因為還有新產能投產，以及進入冬季以后，環保政策有禁止一刀切的傾向，因此對生產實際的影響有所減弱。

二、貨幣因素變化影響可能有所弱化

（一）美元走勢對大宗商品的影響

2018年以來，美元指數上漲，對于有色的影響相對較為顯著。而進入2019年，美元指數預期并非持續強勢，隨著美國經濟增速放緩預期的出現，加息節奏放緩，美元指數走勢料不會像2018年一般強勢，預期對于有色金屬的沖擊也會有所減弱。不過，后續貿易摩擦、地緣政治、英國脫歐進展變化、新興市場國家風險變化、各國呈現的經濟變化等均將對未來的美元指數及有色金屬變化形成進一步影響。

（二）人民幣貶值預期可控

2018年以來，人民幣對美元先升值后貶值，電解鎳內外盤倒掛的情況一度較為嚴重，疊加外盤前期俄鎳炒作偏強運行，加上關稅的影響，電解鎳進口低迷。但隨著人民幣貶值一度的加快，電解鎳進口窗口一度打開，引發進口的階段變化。進入2019年，預期人民幣貶值空間相對可控，而且因為美元強勢的預期可能變化，因此人民幣貶值的外部壓力也可能會有所變化。

第三部分全球供應端引導偏利空

一、全球主要礦石供應預期略增

（一）菲律賓鎳礦石出口可能邊際放松

菲律賓2018年整體礦石出口趨于下滑。菲律賓為僅次于印尼的全球第二大鎳礦石供應國，有很大部分的產出出口至中國，但其中較大部分是低品級鎳。由于2017年開始印尼恢復成為礦石供應國且成為高品級的供應者，而提供低品級鎳的菲律賓受到影響，其價格相對高品級鎳礦石疲軟，因此已經影響整體的出口意愿。

此前，菲律賓一度因環保減少出口而引發鎳市供應端收縮預期。而隨著新環保部長上任，雖然在環保較多執行上延續了前任的政策，但是未再出現進一步環保端收緊的措施。而在2018年11月，菲律賓環境部稱，九個暫停運作的礦山將重開，前提是他們對違反環境監管的地方進行整頓。此舉預計提振鎳產量，菲律賓是主要的鎳供應國。2017年2月，這9個礦山被責令永久關閉。這些礦山以及四個其他礦山進行上訴，最終環境和自然資源部長Roy Cimatu將關閉改為暫停運作。在重開的9個礦山中，有6個生產鎳礦石，這將會改善該國的產出。除開放被關停的礦山之外，菲律賓政府還將允許各礦企開發新的礦山項目。也就是說，明年菲律賓鎳礦供應或迎來大爆發。不過，實際情況還待觀察，2018年中國自菲律賓中高鎳礦進口量約2500萬濕噸，同比下降24%。主要原因是2018年印尼中高鎳礦出貨量的大幅增加，擠占了菲律賓鎳礦的市場份額。

需要注意的是菲律賓第四季度通常進入鎳礦石出口的季節性下滑的季節，雨季會影響出礦量。通常我國進口鎳礦石高峰期也與菲律賓雨季相一致，一般在8-9月進口量達到峰值，而逐漸降低的出貨量可能持續至第二年第一季度。但如果有新的礦山供應出現，那么偏緊張的礦石端支持也將會邊際弱化。

（二）印尼增加了全球礦石供應

2017年1月鎳礦石出口政策調整以來，截至2018年11月，印尼礦業部已發放了超4000萬噸鎳礦石出口配額。2018年鎳礦配額8月取消的工廠為PT. Surya Saga Utama、PT. Modern Cahaya Makmur，但取消后11月Integra Nusantara重新獲得配額（原配額100萬噸）。截止10月中旬，目前配額余量共計1738.23萬噸。2017年鎳礦出口量共計524萬噸，2018年前三季度鎳礦出口量共計1362.94萬噸。值得注意的是，9-11月有四家礦企出口配額到期，共影響配額約1000萬濕噸。

根據7月12日在馬卡薩召開的能礦部會議，鎳礦出口配額會在2019年初停止，官員說因為按照計算，在2019年申請配額建廠到2022年初建成的時間不夠。已有配額且辦廠進程符合規定的可以出口到2022年1月份。具體的實施情況還有待觀察。

礦石端供應受出產國政策影響非常大。總體來看，礦石端供應預期暫未能形成對鎳價的支持。

印尼鎳鐵生產增加，不過在2018年礦石出口增加，印尼國內不銹鋼新增產能達產，2018年中青山已經累計有300萬噸不銹鋼達產，對鎳鐵的消耗量有所增加，可以看到3-6月印尼鎳鐵出口的下滑。但隨著下半年印尼新的鎳鐵產能達產，預期鎳鐵出口還將會繼續有所回升。目前國內對于印尼鎳鐵進口預期很強烈，11-12月，Indoferro，新華聯，新興鑄管及華迪等印尼鎳生鐵工廠均可能向國內進口鎳生鐵。市場預期數量較為龐大（約10萬噸鎳鐵），對國內鎳鐵偏緊的態勢形成逆轉調整。

二、全球鎳供應商變化及預期

鎳價漲勢上半年透支，生產商表現各異。安塔姆鎳鐵生產增長顯著，因為鎳價今年水平遠高于鎳鐵成本線。嘉能可，south32，埃赫曼同比增長相對顯著，金川略有增加，諾里爾斯克產量第三季度有所增長。而淡水河谷、英美資源同比減產非常顯著。Eramet公司的鎳產量受抗議活動影響，其Kouaoua和Tiebaghi礦山運行遭到破壞預計，今年前9個月新喀里多尼亞Doniambo冶煉廠鎳金屬產量下降4%。

當前鎳市場格局變化，成本端優勢在鎳鐵生產商上表現明顯，而未來發展預期來看，鎳鐵產能仍處在增長之中，傳統鎳生產商向硫酸鎳生產布局的意愿也在增長，而在鎳板上缺乏新增投入，這導致連續統計的全球性大型鎳生產商2018年1-3季度鎳產量總體產量有所下滑。此外，諾里爾斯克鎳業計劃未來5年提高鎳產量，至2025年將較2017年提高15%，自21萬噸提高至24萬噸。

必和必拓已經在加快擴大硫酸鎳產量的計劃，并將考慮將產量提升至每年20萬噸，其擁有的Nickel West有望成為世界上最大的鎳工廠。必和必拓此前已表示計劃出售Nickel West，現在可能已經有所松動，以保持對電池材料領域的一些參與。中國第一大鎳生產商——金川集團董事長王永前表示，到2020年集團在廣西的項目鎳產能將達到30000噸，鈷產能將達3000噸。

三、產能釋放

印尼鎳鐵生產產能釋放預期在下半年較為強烈。3月以來，由于國際市場貿易摩擦增多，國內對印尼不銹鋼的傾銷調查，以及不銹鋼利潤受到原料端波動影響，以及普碳鋼不銹鋼轉產難度較小等因素，均較為影響印尼的不銹鋼生產，因此鎳鐵產能釋放增加了原料端的供應增加，對鎳形成一定壓力。不過，印尼不銹鋼最終可自由進入美國而無需征收進口稅，只是該合金鋼進口稅的豁免僅屬暫時性的，僅為期一年而已。這個消息等于令印尼不銹鋼企業的出口途徑得到擴展，那么回到中國市場的壓力也階段減少，對印尼國內及對國內不銹鋼均形成階段程度的利好，對新增鎳鐵產能消耗有所幫助。在美國發起鋼鋁征稅前，印尼青山和美國公司簽訂的出口協議是2-3萬/月，年出口量在30萬附近。后來因為貿易戰推遲出口，現在美國取消印尼稅率后，出口至美國渠道將通暢，也意味著將減少出口到中國的量。照目前情況來看，印尼部分的不銹鋼和新產能釋放的鎳鐵均有向國內回流之勢，面對產地一體化形成的成本碾壓優勢，國內行業面臨的利潤擠壓壓力。

從目前印尼的主要鎳產業布局來看，印尼青山項目20條生產線和新興鑄管4條生產線全部投產，德龍印尼項目15條生產線已全部建成，目前已經投產了7條線，預計印尼含鎳生鐵產量將從2017年的19萬噸增至2018年的約29萬噸。未來印尼的中資鎳鐵主要是四大家，分別是青山集團、德龍鎳業、新興鑄管和金川集團。青山聯合華友、格林美(002340,股吧)等企業在印尼開發鎳濕法項目；德龍鎳業未來規劃再建設30條RKEF鎳鐵生產線，新興鑄管計劃在2018年底規劃再投產4條RKEF生產線。金川集團規劃4條RKEF生產線，目前基礎設施建設中，預計2018年投產2條線。

從遠期規則來看，印尼鎳鐵產能料將從42萬噸產能繼續增加71萬噸產能，未來全球鎳產能釋放的主要領域在鎳鐵，而地點也向產地集中。

新能源產能發展比較快，但占比依然較小。新能源需求也引發工廠布局向產地增長。1日本住友金屬礦山將在印度尼西亞投資超過2000億日元建設鎳礦石冶煉廠。新建的冶煉廠將使用鎳礦石生產中間原料，然后運到日本。隨后，在住友金屬礦山的日本國內工廠生產電池正極材料，再向松下等電池廠商供貨。住友金屬礦山提出計劃稱，到2018年底，使正極材料的產能比現在增加3成，達到月產4550噸。隨著此次建設冶煉廠，再加上已經設有基地的菲律賓，住友金屬礦山的鎳中間原料供給能力將提高。此外，隨著供貨地的增加，能夠提高成本競爭力。

四、鎳全球去庫存延續

從國際期貨市場來看，由于需求向好，產量縮減，2015年以來全球鎳市場一直在去庫存，至2018年11月全球顯性庫存總量已經出現顯著下滑，LME及中國上海交易所顯性庫存（包含期貨及在庫）合計已經降至25萬噸以內，從比例上看持續下滑顯著，但明顯的回落的庫存對鎳價的影響，而且今年以來去庫存的加速進行也是市場預期轉變的重要因素。

從去庫存的結構上來看，中國去庫存節奏在10月以后有所變化，略有回升。交易所鎳庫存自2016年8月達到11萬噸上方后開始逐步回落，至2018年10月初，期貨庫存量一度在1.1萬噸附近，在庫量也不足1.5萬噸。國內外鎳板減產，直接進口利潤空間有所打開，俄羅斯鎳板進口回升，現貨需求不振，是倉單10月后回升的主因，隨著倉單回升，鎳價也有一輪加速下探的過程。

此外，從庫存結構來看，國內鎳庫存是電解鎳板，LME庫存則范圍更為廣泛，至2018年11月末，不足21萬噸的庫存中，鎳板僅在4.5萬噸左右，其余16.5萬噸是以鎳球、鎳粒的形態存在，鎳球庫存顯著下滑是國際市場庫存回落的主因，其中馬來西亞庫存下滑非常顯著，部分或是新能源發展，但并不排除有囤貨需求產生，顯性庫存隱性化，目前有預期約有10萬噸成為隱性庫存（今年以來全球兩大交易所庫存大約下降了約17萬噸）。鎳豆不能在我國期貨市場交割，在我國的現貨實際，以及不銹鋼廠采購管理中，也是以電解鎳板為主，因此鎳板供應相對有所緊張，不過，年初開始已經有工廠開始嘗試使用鎳豆用于生產。我國目前交割僅以鎳板為主，年中鎳板供應趨緊時，上期所已基本上完成了對鎳豆交割可行性的調研，因為市場未再出現大量逼倉行為，上期所未再新增鎳豆交割（這其實也與現貨實際相一致，畢竟鎳豆整體國內用量較為有限），而無錫電子交易市場引入鎳豆交割，鎳板緊張還存在，部分鋼廠有逢低接貨，鎳豆貼水價差較大時具有一定的價格吸引力。而且由于新能源汽車6月以后補貼退坡，電池需求前期發展過快，電池廠囤貨，一度也造成硫酸鎳階段產能過剩，電池廠出售鎳存貨，這些前期支撐因素也轉而變成壓力及不利因素。在當前鎳價下跌過程中，硫酸鎳也在下滑，對鎳價支持不足。

第四部分國內變局受制于需求

一、國內供應有所收縮

（一）電解鎳

國內電解鎳產量今年總體呈現下降，國內產能向硫酸鎳轉移，未有新增電解鎳產能是主要因素。1-10月電解鎳累計產量9.51萬噸，同比減少9.76%。年初因處消費淡季疊加春節因素，加之北方某冶煉廠元旦失火事件影響所致，開局顯低迷，不過第二季度產量呈現同比回升，7-8月表現一般，同比回落。此外，今年國內產能向硫酸鎳傾斜，理論上電解鎳轉產硫酸鎳的難度并不太大，且在原料硫化礦上形成相互競爭，這也是國內電解鎳生產收縮的主要原因。預期2018年電解鎳產量可能較上一年下降8%左右，但預期年產量也是可以在14.5萬噸左右。

（二）鎳鐵

國內鎳生產的主要增量釋放在鎳鐵端。1-10月全國鎳生鐵產量37.38萬鎳噸，累計值同比增9.32%。今年以來，國內鎳鐵產量呈現增長不及預期態勢，這對鎳價一度形成提振。疊加今年環保驗收大年，鎳鐵供應由于集中在內蒙、遼寧、山東、江蘇，都不同程度受到環保影響，同期不銹鋼生產增長，導致原料端顯現偏緊，尤其是6月環保引發國內鎳價一波小高潮。但6月中旬以后第一批環?；仡^看結束，工廠陸續復產，因產能還未完全釋放，加之江蘇地區的環保仍然嚴格，7月增量有限，8月鎳生鐵產量繼續釋放， 9-10月產量繼續恢復，內蒙古生產平穩回升，而隨著國內預期產能釋放，疊加國外印尼鎳鐵8-9月大量出產鎳鐵釋放產能，11-12月有大約10萬噸鎳鐵進口到國內，國內鎳鐵偏緊預期遭遇打破，進口沖擊明顯顯現。

依照鎳礦及焦炭等原料成本，若工廠生產工藝較為先進，鎳鐵行業盈利較好，但是因環保限制擴產艱難。目前市場普遍預計全年鎳鐵產量47-48 萬鎳金屬噸，新增 5-6 萬噸，下半年國內有鎳鐵新產能釋放預期，國內主要是鑫海，產能有進一步擴張甚至翻倍可能。太鋼擬收購鑫海材料，看重其120萬噸鎳鐵項目、4*350MW電力項目及380萬噸高端不銹鋼項目，形成自備電力-鎳鐵-不銹鋼產業鏈的完整結構調整，這些投資項目全部規劃在鑫海材料，目前鑫海材料已經投產的項目是鎳鐵一期60萬噸產能和2*350WM電力，在建的有鎳鐵二期60萬噸產能和2*350WM電力。年內投產了一臺48000KVA礦熱爐，年產能約6600金屬噸，但出鐵可能會在12月。2019年初甚至2019年下半年可能釋放其它的產能共8中爐子，整體釋放節奏比預期有所放緩。另外還有380萬噸不銹鋼項目，時間未定。

（三）貿易數據顯示結構變化

從進口機會來看，8月以后逐漸有一定進口窗口偶爾出現，令俄羅斯鎳板進口一度出現回升。人民幣貶值令內外盤比價重心上移。而且海關數據不連續也造成預估進口出現一些問題。

據海關統計數據，2018年1-9月份國內共進口鎳鐵63.66萬噸，相比去年同期的109.58萬噸，下降45.92萬噸，降幅41.91%；今年三季度高鎳鐵累計進口量為22.12萬噸，同比上年度的34.29萬噸，下降12.17萬噸，降幅35.49%。海關數據顯示，今年1-9月份，中國從印尼進口鎳鐵共計38.93萬噸，而2017年同期是71.92萬噸，同比大降32.99萬噸，平均到每個月也有約3.67萬噸的下降幅度。不過，預期2018年末隨著印尼新產能釋放投產出口增加，國內可能會有大量進口鎳鐵到貨，這與11月鎳價大跌有較為直接的關聯。

據海關統計數據，2018年1-9月國內累計進口其他未鍛軋非合金鎳共20.4萬噸，同比增18.3%。

據海關數據，2018年1-9月國內累計進口鎳礦砂及精礦3462萬噸，同比增33.64%其中印尼占比大幅提高，占總進口量的32%，菲律賓份額則從此前的95%以上下滑至不足70%。

同時國內鎳礦港口庫存上半年先抑后揚，3月前主要還是因雨季菲律賓發貨量小，3月后供應恢復，但5-6月印尼發貨量低于預期，一方面基建設施，另一方因齋月發貨延遲，后續到貨出現顯著回升后，礦石庫存處于持續回升之中，直至11月末鎳礦石總體供應表現充足，不過由于菲律賓發貨量已經開始季節性下滑，國內庫存逐漸趨穩甚至會有季節性回落。印尼鎳礦石品位高，恢復供應后對國內形成了良好補充，國內并沒有缺礦預期，整體來說礦石端缺乏更多的利好提振。對于未來的不確定性在于，印尼國內鎳加工產能不斷釋放，未來礦石供應對國內需求增長和對外出口輸出間可能需要權衡。

二、下游需求不確定性增加

（一）不銹鋼產量增長

全球不銹鋼產量保持持續增長，其中中國產量占據半壁江山，近年來全球不銹鋼產量主要增量部分也來源于中國以及亞洲地區，尤其是印尼產量的快速增長。未來整體的增長情況也是主要看亞洲不銹鋼的生產變化。對于中國不銹鋼而言，未來的主要問題，也將是行業整體在成本端，和銷售端的內外競爭加劇。

1、不銹鋼產量增加，但300系表現不佳

1）不銹鋼粗鋼產量2074.67萬噸，同比增加162.51萬噸，增長8.50%。其中： Cr-Ni 鋼（300系）938.42萬噸，與2017年同期同比減少27.05萬噸，降低2.80%，所占份額為45.23%，降低5.26個百分點； Cr鋼（400系）412.60萬噸，增加了46.36萬噸，增長了12.66%，所占份額為19.89%，與去年同期增長了0.73個百分點； Cr-Mn鋼（200系，包括部分不符合國家標準的產品）712.20萬噸，同比增加了138.81萬噸，增長了24.21%，所占份額為34.33%，增長了4.34個百分點； 雙相不銹鋼產量114449噸，同比增加了43854噸，增長了62.12%。 產品結構發生大幅度變化的主要原因是由于進口量大幅度增長所致。

2）不銹鋼進出口量 進口 151.30萬噸，同比增加 75.73萬噸，增長102.11%； 出口 313.10萬噸，同比增加 9.42萬噸，增長3.10%。

3）不銹鋼表觀消費量1663.91萬噸，同比增加209.32萬噸，增長14.39%。

從不銹鋼的生產變化情況來看，300系處于減產之中，雖然原料端也在收縮，但需求端變化對原料端形成不利影響。而且凈出口呈現顯著收窄傾向。

2、不銹鋼面臨利潤壓縮困境，向上原料端擠利潤

我國不銹鋼總體生產維持同比增長，但面臨微利經營的情況，進入11月，由于需求不振，逐漸有出現虧損的情況。一方面原料端價格波動，另一方面，鋼材價格震蕩，面臨政策支持臨界狀態出現回落，再一方面，金九銀十落空，終端需求一般，庫存偏高，疊加貿易摩擦升溫，逐漸影響到一部分鋼材需求，我國出口市場主要在亞洲，直接影響并不明顯，但外貿影響變化趨向不利，歐亞經濟委員會于9月4日發布公告，對進口自中國的不銹鋼無縫管發起反傾銷調查，而且隨著印尼不銹鋼逐漸投產，逐漸開始向著亞洲、美國甚至中國市場供應低成本不銹鋼，競爭加劇的壓力不斷顯現。

目前我國還是不銹鋼凈出口格局，但因為印尼不銹鋼達產及產能的進一步回流，對國內市場形成了一定的沖擊。國內市場已經對原產于歐盟、日本、韓國和印度尼西亞的進口不銹鋼鋼坯和不銹鋼熱軋板/卷進行反傾銷立案調查，本次調查確定的傾銷調查期為2017年1月1日至2017年12月31日，產業損害調查期為2014年1月1日至2018年3月31日。據稱臨時反傾銷措施實施，時間一般不超過4個月，特殊情況下如需延長，也不得超過9個月，即出口商支付現金或保證金，其數額相等于臨時預計的反傾銷稅。臨時措施應從反傾銷調查開始之日起60天后采用，征稅的稅率，20%甚至更高。

今年相對于不銹鋼產量的回升，國內原生鎳供應受到電解鎳產量下滑及鎳鐵進口下降影響較大，國內呈現了顯著的去庫存化。上半年在產不足需的情況下，成本原料高企，尤其是電解鎳價格上漲遠超含鎳不銹鋼漲勢，鋼廠一度增加了廢鋼配比，（傳統以來，國內廢鋼配比低于15%，遠低于國際市場60%）未來的生產配比中，純鎳鐵配置料更符合鋼廠的成本控制要求，年初也有鋼廠采購鎳豆使用，但電解鎳需求在不銹鋼中可能下滑，青山新投產的304D不銹鋼，性能優于200系，含鎳量不足3%，一旦市場接受度提高廣泛推廣，也可能會進一步影響鎳需求。甚至有預期明年，隨著鎳鐵產能釋放，鎳鐵相對電解鎳板升水的格局有可能會逐漸變化，不銹鋼廠或不用鎳板，這對電解鎳來說可能形成需求端的收縮。因此未來的鎳需求變化仍待觀察。

未來的過程將是不銹鋼利潤壓縮之后，向原料端擠壓利潤的過程，這個過程隨著鎳鐵供應增長，鎳鐵新增產能集中印尼相對成本較低而實現的可能性很高，但對于國內成本較高工藝的原料端將形成較大的壓力。

3、未來展望-需求制約

對于2019年的需求預期，未來我國在房地產調控延續，家電需求回落，而國內基建建設以及出口領域面臨較多不確定性，對于不銹鋼的建筑方面的需求帶來不利影響。對于原料端的采購需求變化也將受到宏觀因素以及利潤制約的相應變化。而且不銹鋼屬于消費升級端的產品，其需求情況更容易受到經濟景氣，以及人們消費預期變化的影響，比如其需求結構中偏消費端的廚具設備等，因此整體經濟增速放緩的格局對其需求端影響不利。未來不銹鋼需求端制約作用繼續增強。

4、不銹鋼新增產能預期

從國內外不銹鋼產能釋放來看，2018 年中國預計新增不銹鋼產能 1082 萬噸。其中，400系新增產能 430 萬噸，300 系新增產能 652 萬噸。然而，許多鋼廠的新增投產依舊充滿不確定性，其中山東鑫海的 300 萬噸 300 系產能已經多次推遲計劃。印尼方面，青山印尼第三期 100 萬噸已提前投產，理論上印尼青山不銹鋼煉鋼產能已經達到 300 萬噸。 上半年青山印尼不銹鋼基本滿負荷生產，在 2018年 6月底新的 100萬噸不銹鋼產能投產后，預計 2018 年全年青山印尼不銹鋼產量將達到 250 萬噸。 不過，由于其鎳鐵配套產能尚未完全投產，下半年滿產仍需要外購原料得以實現。而未來的新增產能，仍將主要在中國和印尼釋放。國內主要通過產能置換方式，國外主要通過新增產能實現。如下所示：

（二）新能源電池需求是長期支持但也有較多問題

2018年6月12日起，財政部正式實施了2018年新能源汽車補貼政策，最高補貼為5萬元，與此同時不少省市也發布了地方補貼政策，而地方補貼力度明確規定不能超過國家補貼的50%，相對于此前補貼優惠力度逐年降低，而且補貼門檻也是不斷提升。新補貼政策對于電池能量密度的要求較高，相對有利于三元鋰電池的進一步發展。尤其對于高鎳化電池的進一步發展有利。預計2018年及以后，優秀電池廠商會逐步體現出優勢，行業步入健康發展軌道。2017年電池路線也拉開了大轉向的序幕，三元路線快速占據主導地位，如果現有政策趨勢維持不變，預計2018年及以后，磷酸鐵鋰路線將會逐步退出電動汽車市場。

2018年國內電池行業用鎳增長30%以上，預計達6.5萬噸，其中原生鎳高達77%。2017-2021年期間，全球原生鎳消費增速為5.6%，其中不銹鋼3.3%，電池29%。到2021年不銹鋼用鎳占比為70%，電池行業占8%。不銹鋼仍主導鎳消費，但電池消費增速最快。

未來電池高鎳化傾向顯著。2017年全球新能源電池中鎳消費量5.3萬噸，占全球鎳消費量的2.4%，其中NCM523（鎳鈷錳5：2：3）的鎳消費量占正極材料鎳消費的50%；預計2018年全球正極材料鎳消費量7.4萬噸，到2020年能源電池中鎳需求量可能增至全球鎳消費量的6-7%，高鎳體系NCA（鎳鈷鋁，特斯拉使用的正極材料）和NCM811（鎳鈷錳8:1:1）合計需鎳大于7萬噸，占新能源鎳需求量的比例超過50%。

不過，從2018年的發展實際情況來看，動力電池用三元正極材料的趨勢是向高鎳三元材料發展，雖然少數生產廠商已經實現量產，但是受到加工費較高以及電池安全性的影響，短期內811正極材料在動力電池領域的比重不會迅速增長，2019年動力電池用三元材料仍將以523和622型號為主。這也意味著，高鎳化的預期在現實發展中不盡如人意，后續需要關注安全性問題的解決，以及使用壽命及回收等問題的進一步解決方案，未來這些方面的變化發展影響鎳需求的實際增長。

據不完全統計，2018年硫酸鎳的產能預計超過70萬噸（折16萬噸金屬鎳）。2020年超過100萬噸（折22萬噸金屬鎳）。目前各種資本開始大量進入這一新興產業。但隨著補貼退坡，以及對于成本控制要求的提高，新能源汽車產業鏈進一步整合，硫酸鎳可能慢慢就會變成一種中間品。

硫酸鎳的生產情況來看，以全口徑原料來源計算，預計2018年中國硫酸鎳產量至少達到 42 萬噸，同比增長25%，全球達到64萬噸，同比增長21.2%，我國產量占65%，也是新增產量的主要來源。2017年下半年起，鎳豆用于生產硫酸鎳出現空間，但今年6月以后隨著補貼退坡影響硫酸鎳階段過剩有所轉弱，估計2018年國內用于硫酸鎳生產的鎳豆量大約2萬噸。不過因為上半年發展太快形成囤積，一度有電池廠家銷售鎳原料出現，對鎳價由支持變帶來壓力，加劇了下半年鎳的整體壓力。鎳價驅動，也由具備新能源推動轉向回歸不銹鋼需求。

2017年中國新能源汽車銷量77萬輛左右；預計到2018年新能源汽車銷量將超過100萬輛，到2020年全球新能源汽車銷量有望達到350萬輛，其中中國銷量約200萬輛。挪威、荷蘭、德國、印度、法國和英國等國都明確提出了燃油車停售時間表。未來電動汽車發展預期仍將提振鎳需求在電池領域的快速增長。

從今年1-10月的新能源汽車生產來看，同比增長超70%，發展速度快，資本進入多，新品牌層出不窮。因三元前驅體、硫酸鎳產量今年以來保持較快增長，而下游電池產量增速不及上游供應擴產速度，導致三元前驅體、硫酸鎳出現階段性積累庫存現象，5月開始硫酸鎳價格弱勢回調。與此同時，電解鎳去庫存加快并受到硫酸鎳的產能競爭，加上國際市場一度憂慮俄鎳供應，這導致硫酸鎳價格相對鎳價漲勢出現滯后，而進入下半年，鎳價整體調整，硫酸鎳相對電解鎳的經濟優勢并不明顯，并不太過度利于直接用鎳豆生產硫酸鎳。新能源對鎳價影響是一個長期支持，不過發展節奏還受到原料選擇路徑及現實發展其它約束共振。

此外，自2018年11月1日起，我國部分商品的最惠國稅率降低，根據進口商品最惠國稅率調整表來看，鎳的氧化物及氫氧化物、鎳的硫酸鹽、硝酸鈷、碳酸鈷進口關稅由5.5%降至5%，根據海關數據顯示，2017年我國進口鎳的氧化物及氫氧化物為2026.7噸、鎳的硫酸鹽8270.6噸、硝酸鈷67.8噸、碳酸鈷56.3噸。對于生產廠家而言，是直接利好。但正極材料廠商在和電池廠的議價交涉環節一向不占優勢，提高的退稅部分并不能夠完全進入出口商的的口袋中。海外電池廠獲得部分利潤后，將制成更低價的電池產品進入中國市場，國內電池廠生產廠家將會面臨更直接的競爭壓力。對此，國內電池廠，或將對上游原材料供應商施加同步降價的壓力。這意味著硫酸鎳供應端在產能增長，原料重心下降的情況下，也會相應有調價的可能性，因此對于鎳價重心提高的支持也會受到競爭增長的限制。

第五部分供需平衡

鎳市場供需平衡由緊張向略有改善的方向發展，2018年缺口較大，2019年缺口可能收窄，但仍可能產不足需，對鎳價略有支持，但支持力度減弱。

全球鎳供需平衡在2018年偏緊狀態延續，國內鎳鐵上半年產量釋放不及預期，及電解鎳產量的收縮出現供應端收縮。需求端快速增量則來自于占比較小的新能源電池需求，不銹鋼相對穩定發展，但年末鎳鐵產能釋放，可能影響供需缺口變化速度。1-9月鎳供需缺口延續呈現持續擴大。

世界金屬統計局公布報告顯示：2018年1-9月全球鎳市供應短缺3.3萬噸。2017年全年供應短缺4.13萬噸。截至2018年9月底，LME可報告鎳庫存較2017年底減少13.8萬噸。2018年1-9月全球精煉鎳產量為162.6萬噸，需求量為165.9萬噸。2018年1-9月全球礦山鎳產量為168.6萬噸，較2017年同期增加18.1萬噸。2018年9月，全球冶煉廠/精煉廠鎳產量為18.57萬噸，消費量為19.54萬噸。

國際鎳業研究組織(INSG)發布報告稱，2018年1-9月全球鎳市場短缺擴大至108,300噸，2017年同期短缺72,800噸。

國際鎳業研究組織(INSG)發布報告稱，2018年1-9月全球鎳市場短缺擴大至108,300噸，2017年同期短缺72,800噸。

2018下半年，印尼鎳鐵生產達產造成供應增長，但因為新能源汽車供需前景發展，全球不銹鋼需求較好，及電解鎳供應的收縮，均可能導致鎳供需連續第三年產不足需，電解鎳去庫存化延續。不過，此前憂慮的國內外鎳鐵產能釋放，以及不銹鋼需求上半年表現較好，國外有新不銹鋼產能釋放，需求維持較好發展，因此供需缺口仍可能接近2017年或是有所放大的，這對鎳價仍形成較強的支持。未來的變化主要就是看不銹鋼新增產能與鎳鐵釋放產能相互對照。

第六部分鎳價走勢預期

鎳價經歷2018年第四季度的調整回落，整體上行趨勢遭遇破壞，預期在2019年面臨下尋支撐可能性，高點可能難及2018年，運行重心也可能略有下移。

鎳2019年重點關注：

1、2018年鎳供需缺口較大，但2019年隨著鎳鐵新產能釋放，但需求端相對增長放緩，料引發缺口的收窄。產業轉移調整變化延續，國內外鎳鐵產能釋放，電解鎳產能產量收縮，并向硫酸鎳轉移，這個過程仍在繼續，電解鎳產能依然缺乏新增空間。電解鎳去庫存2018年進展加快，進入2019年因供需缺口繼續存在仍有主動去庫存傾向，但是節奏是放緩的。

2、不銹鋼供需呈現結構變化。雖然不銹鋼國內可能缺乏更多的新增產能，但是通過產能置換等仍會帶來較好的增長。而且未來海外產業鏈布局尤其是東南亞不銹鋼產業鏈快速增長發展，這一發展方向將會繼續。國內不銹鋼增長放緩與凈出口收窄形勢可能會令國內產能增長進一步放緩，而國內鎳鐵產能仍有一定的釋放慣性，這意味著明年可能在不銹鋼制造端鎳鐵供應增加將令鎳鐵相對電解鎳的溢價優勢消失，甚至可能進一步使鋼廠減少鎳板的用量，這對鎳板而言，本身成本高于鎳鐵，那么從不銹鋼生產的擠出效應可能會更明顯。鎳板與鎳鐵及不銹鋼的關聯性可能會進一步削弱，甚至在不銹鋼期貨上市后，這種變化格局會有可能更加明顯。

3、繼續關注新能源題材提振。鎳價影響因素受不銹鋼的絕對影響可能趨于弱化，而新能源題材還是可以說的故事，產能調整中硫酸鎳與電解鎳的產能爭奪與分化的過程。

4、節奏。2019年的需求端變化仍可能和經濟預期變化密切相關，上半年可能呈現壓力狀態。而隨著市場對于放緩預期反映和政策等相關效應支持顯現，下半年經濟恢復增加的預期料會帶來支持。

LME鎳價經過2018年的大幅起落，上行趨勢遭遇破壞，2019年趨于寬幅波動格局，但在供需短缺預期收窄，可能令其難有超越今年高點的較強動力，除非新能源方面有更進一步的超預期發展，因此波動區域重心可能有所下移。預期LME鎳主要波動區間：10000-14500美元/噸，滬鎳主要波動區間：80000-115000元/噸。