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隨著中美貿易摩擦升溫和多頭主力減持，7月中旬滬銅主力合約一度跌至47520元/噸，隨后公布的中國二季度經濟數據多數回落，對銅價無疑是“雪上加霜”。基本面上，空調生產仍在艱難支撐銅材需求，年初普遍預期的銅礦罷工遲遲未能兌現，在較弱的基本面疊加不利的宏觀環境下，銅價上行阻力較大，不過全球三大交易所庫存出現下滑跡象，料對銅價有一定支撐。

空調生產艱難支撐銅材需求

銅最大的下游消費是電線電纜，占據銅消費的50%左右，今年上半年電網基本建設投資累計同比增速維持在-20%左右，嚴重拖累銅總體需求。汽車產量近三個月也是逐月下滑，難以拉動銅材消費。全國房地產開發投資數據也不太樂觀，對銅的需求減弱。今年上半年的空調產量仍是亮點，2017年是空調生產大年，對銅價的帶動作用功不可沒，在2017年高基數的背景下，2018年5月空調產量依然維持兩位數增長，極大地帶動銅材需求。但是，根據經驗數據，3月、4月、5月和6月是空調生產旺季，7月開始進入淡季，對銅價的帶動作用也將減弱。

國內二季度經濟數據回落

作為經濟先行指標，中國6月制造業PMI為51.5%，環比回落0.4個百分點，新訂單指數和原材料庫存指數是分類指標里回落最大的兩個指標，其中原材料庫存指數為48.8%，持續下滑，表明下游企業對后市不看好，備貨不積極。根據國家統計局公布的數據，二季度GDP同比增速為6.7%，較一季度GDP同比增速回落0.1個百分點，說明中國經濟下行壓力較大。1—6月全國房地產開發投資同比增長9.7%，增速比1—5月份回落0.5個百分點；1—6月全國固定資產投資同比增長6%，增速比1—5月份回落0.1個百分點；6月規模以上工業增加值同比實際增長6.0%，比5月份回落0.8個百分點。中國銅消費量占全球銅消費的一半左右，中國經濟下行壓力增加勢必引發市場對銅材消費的擔憂，壓制銅價。

供應干擾率顯著低于預期

2018年年初市場對銅價比較樂觀的一個重要原因，就是2018年是銅礦薪資談判大年，供應干擾將顯著提升銅價。然而2018年半程已過，各地銅礦并未發生大規模罷工。智利5月銅產量同比增長6.1%，至494500噸，是今年以來月度最高水平；1—5月智利銅產量為236萬噸，同比增加13.5%。備受市場關注的Escondida銅礦薪資談判進展較為順利，據悉必和必拓已向工會提出新的合同提案，智利政府也在極力促成此事。同時，國內精銅產量依然維持較快增長，1—5月精銅產量累計值為362.3萬噸，累計同比增長11.1%，處于近兩年的高位。此前，CSPT會議未能對三季度TC達成一致意見，暗示了供應偏緊有緩解的跡象。

需要注意的是，LME銅庫存在3月底觸及相對高點約38.8萬噸后，就逐漸下滑，至7月17日已下降至約26萬噸，SHFE陰極銅庫存也有下滑的跡象。庫存整體下滑，料對銅價產生一定的支撐。

結論

總體來看，基本面支撐較弱，供應偏緊局面有所緩解，銅礦罷工是小概率事件，下游空調市場也將邁入淡季，中國經濟下行壓力較大，疊加中美貿易戰對全球經濟的拖累，后期銅材消費不太樂觀。因此，盡管銅價短期存在技術性反彈的需求，但受制于基本面和宏觀環境，中期弱勢或難改變。