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帕拉吉之盾，源于諾亞在太古時期為守護宇宙而用自己的力量所打造的神器。

近兩年在黑色系光環籠罩之下，一個被多數投資者忽視的小金屬正悄然活躍，上演了一出精彩的“升溫記”：2011年時持倉量尚不足萬手，2017年乘著供給側改革和環保政策的東風，量價齊升，持倉量一度創下近11萬手的歷史新高。

這個小金屬便是鉛。2017年以來，滬鉛期價累計上漲10.11%，成交金額達11555.29億元，較2016年增加190.25%。在這背后是企業套保意識的覺醒。隨著上期所不斷完善合約相關規則制度，提升實體企業套期保值便利度，小金屬正發揮著為企業經營保駕護航的“大能量”。

逆襲大戲：冷門變熱門

“2018年黑色系行情可能是雞肋，有色金屬板塊可能是雞腿！”上海睿福投資管理有限公司董事長付愛民表示，噸鋼利潤比較高，難以持續，未來一兩年看好銅，因銅是未來的金屬，海外需求的持續性強。

事實上，除了“銅博士”之外，一些小金屬2017年以來也受到投資者青睞，持倉量創下歷史新高。

上海期貨交易所（以下簡稱“上期所”）數據顯示，2017年滬鉛期貨成交量為1250.92萬手，較2016年增加174.25%；成交金額達11555.29億元，較2016年增加190.25%；實物交割量為20.31萬噸，較2016年增加72.01%。

“我最近一直在關注鉛這個品種，以前我很少注意到，但最近其他有色金屬期價下跌的時候，鉛價卻表現抗跌。”資深期貨投資者陳先生表示。

國際鉛鋅研究小組最新數據顯示，2017年1月-11月份，全球精煉鉛市場累計供應為短缺16.9萬噸，2016年同期為供應過剩1.6萬噸。2016年底LME與上期所庫存總量為22.36萬噸，2017年兩市場庫存總量為18.42萬噸，其中LME庫存從2016年底的19.49萬噸下降到2017年底的14.22萬噸，上期所庫存從2016年底的2.87萬噸回升到2017年底的4.20萬噸。以上數據顯示，全球精煉鉛庫存有所下降，國內庫存相對回升。

從年線上來看，滬鉛主力連續合約指數已實現“四連陽”，累計漲幅達59.77%。而有色金屬之首的“銅博士”同期漲幅僅為15.96%。中泰證券此前分析認為，鉛價上漲的原因主要在于環保對于供應面的影響。國內鉛精礦受環保核查影響產量下降，隨著環保力度加大，部分非法再生鉛企業被取締，在供給端造成了一定收縮。同時，LME鉛總庫存仍處于近年低位水平，鉛供需處于緊平衡狀態。

部分業內人士分析稱，2017年鉛精礦加工費持續走低，國內鉛精礦主產區湖南、云南部分礦山品位下降，加上環保因素，國內礦山現有產能和開工擴建均有所減少，供應短缺局面仍在持續。隨著鉛價回升，礦山或將逐漸恢復增長，預計國內鉛精礦供應將逐步改善。

期現一家：現貨企業問計期貨

作為金屬中比較低調的一員，滬鉛期貨成交量、成交金額能夠取得突飛猛進的成績，離不開企業的參與。

上期所數據顯示，2017年鉛期貨套期保值效率為95.08%，企業通過鉛期貨市場規避現貨價格波動風險的效果持續提升。法人客戶持倉占比為67.06%。“其主力合約保持逐月輪轉，為實體企業套期保值提供了便利。目前，越來越多的鉛鋅產業鏈相關企業使用上期所的鉛鋅期貨價格給現貨貿易合同計價。”上期所相關負責人表示。

此外，2017年鉛期貨主力合約與現貨價格之間的相關系數高達98.52%，表明鉛期貨價格能夠充分反映國內現貨市場的供需變化趨勢。鉛期貨市場的流動性大幅改善，合約連續性良好。期貨合約到期期現價差率為0.98%，期現價格到期收斂情況良好。

據不完全統計，目前國內上市的期貨品種超過50個，開展期貨套期保值業務的上市公司有100多家。作為全國最大的電解鉛生產企業，上市公司豫光金鉛也是利用期貨套期保值功能為企業經營保駕護航的代表之一，該公司在運用期貨工具規避企業運營風險上已經具備豐厚的經驗。

2018年1月30日至2月1日，由上期所和山東省期貨業協會共同組織的2018年第一期有色（鉛鋅）產業培訓基地活動如期舉行。培訓活動中，豫光金鉛期貨部秦現軍介紹，公司在本世紀初即申請了在LME的交易權限，后來隨著上期所上市鉛鋅品種和企業成品在上海期貨交易所注冊成為標準交割品牌，企業的套期保值更為深入，經驗日益豐富。

上期所相關負責人表示，近年來上期所也在不斷完善鉛期貨合約相關制度，促進期貨市場價格發現及套期保值功能的發揮。2013年，為了使鉛期貨能更好地為產業服務，同時有效發揮價格發現和規避風險的功能，上期所對鉛期貨標準合約作了進一步修訂和完善，將鉛期貨合約交易單位由25噸/手調整為5噸/手。

2014年，針對鉛下游消費產業格局發生轉移的客觀情況，上期所以在注冊的南方主要鉛冶煉企業所在地運往華南和華東地區的運費價差為依據，對廣東地區鉛期貨交割升貼水作出調整，引導物流與消費需求相匹配，進一步平衡并活躍了廣東、江浙滬、天津三大交割倉庫所在地的鉛的庫存。

上述舉措滿足了期貨市場服務實體經濟發展的現實需求，有助于企業高效地實現套期保值預期目標，提升期貨市場服務實體經濟發展的廣度和深度，對鉛工業的可持續發展將產生積極影響。

七種武器：萬變不離其宗

“作為加工企業，利潤非常薄。經常要面臨采購和銷售定價模式不匹配、定價時間不匹配、數量不匹配、定價市場不匹配和在產品價格下跌的風險。有了期貨之后，我們就可以設定多種多樣的套期保值策略。”秦現軍表示。

譬如，外購原料時，如果是國內采購，在原料作價同時可進行賣出保值，或者在原料作價前買入保值，對沖原材料價格上漲風險。如果是國外采購，則根據內外盤比值鎖定采購、銷售價格。

舉例而言，鉛價在2016年9月中旬突破14000元/噸平臺上方后，在短短的三個月時間內，迅速猛漲至22500元/噸左右，這個價格為2011年鉛錠上市交易以來的新高。在這三個月的價格急速上漲過程中，最大的利多因素為從年初炒作嘉能可鋅精礦減產，到了同年8-9月，冶煉廠在準備冬儲的過程中，發現鉛精礦的供應同樣面臨緊張的局面，給鉛價的迅猛拉升提供了良好的基礎。

秦現軍表示，在這個過程中，冶煉廠面臨的局面，一是經過冬儲，系統運行里的大量庫存，包括原料、在產品、成品都有了很豐厚的賬面利潤；二是臨近新年長單談判期，按照常規情況預計，在農歷新年前后，由于下游放假及長單空當期，廠家會積壓庫存，庫存壓力大；三是價格高企，跌價風險加大，且原料價格也在高位。

“鎖定變現利潤，存貨變現，保證現金流的穩定，就成為企業短期內的第一訴求。所以在滬鉛期貨1612合約、1701合約、1702合約上拋出大量空頭頭寸，并且隨著時間推移，逐步交割和往后換月，直至1705合約銷售旺季來臨停止交倉。在這個過程中，我們達到了以上幾個目的，保住了大部分的賬面高利潤，也保證了健康的現金流。”秦現軍表示。

同時，豫光金鉛套期保值的操作模式十分靈活，有綜合保值、比價保值、期現結合等。但這一切都服務于企業的生產經營計劃。

秦現軍表示，套期保值策略的制定依據公司的全年生產經營計劃及全年利潤目標，圍繞公司生產、庫存成本，從而確定階段性的套期保值方案。公司的套期保值操作必須保證期貨頭寸要有現貨相對應，規避套期保值業務過程當中的投機行為。董事會對公司的整個期貨套期保值業務負責。確保套期保值計劃的合理性，期貨操作的合規性，套期保值效果的有效性。

“有色金屬行業期貨品種市場成熟度高，實體企業參與度高，利用期貨定價的模式也得以廣泛應用，市場理性且規范，這是期貨發揮服務實體經濟功能的直接表現，也是發揮功能的重要基礎。也正是因為期貨很好地實現了價格發現和風險管理的功能，才能夠吸引產業中的相關企業深度參與其中，并解決企業經營過程的問題。”一位不愿具名的期貨業人士表示。