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　　一、近期鋅錠被作為空頭配置
　　近期基本金屬普跌，鋅錠跌幅居首，說明鋅錠成為資金作為空頭配置的品種，我們認為有這幾方面的原因：首先受到了整體市場情緒的影響，以螺紋鋼、鐵礦石為代表的黑色商品的下跌，使市場情緒轉為負面，尤其在本周中國宏觀經濟數據密切發布后，超出預期的GDP增速并未對盤面形成任何提振，更顯示出了市場情緒和對未來預期的悲觀態度。其次，不少資金對鋅精礦供應將在長期逐步改善這一長期因素開始布局，使得一些長期的因素往往在短期就在價格上體現出來；再次，鋅錠的下游消費在三、四月份同比回落，低于市場預期，下游鍍鋅產成品庫存同比回升，最后，鋅的絕對價格處于近年來的高位，16年的反彈幅度在基本金屬中居首，下方想象空間巨大，因此在市場情緒切換、長期支撐因素弱化的背景下，容易成為資金作為空頭配置的標的，鋅價的跌幅也比其它金屬更為猛烈。
　　二、短期基本面并未顯著惡化
　　我們認為短期鋅價有一定超跌的跡象，鋅的基本面并沒有非常顯著的惡化。鋅精礦方面，海外的確是有礦山在逐漸復產，產量在陸續增加，但這其實已經在此前市場的預期之中。我們認為今年海外礦山的增量預計在50萬噸左右，國內礦山的增量預計在30萬噸左右，這應該是一個并不保守的估計。然而在這樣的估計之下，全球鋅精礦的供應缺口仍然存在。換句話講，今年冶煉企業的原料庫存依然會比較緊張，不大可能會出現原料庫存顯著增加的狀況，而一些本身就比較缺礦的地區對于鋅精礦的采購還是會延續偏緊的格局。雖然最近進口礦的加工費略有回升，但這更多是冶煉企業與礦山博弈的結果。
　　精煉鋅方面，在供應端，根據SMM的統計數據，3月份鋅錠產量43萬噸，環比微降0.17%，較2月產量基本持平，同比下降4.03%。1-3月精煉鋅產量129.9萬噸，同比下降0.15%。反映出在三、四月份冶煉企業減產計劃逐步兌現之后，產量的確受到了一定程度的影響。今年全年鋅錠產量預計為零增長甚至負增長。在需求端，目前是爭議比較大的。鍍鋅板庫存同比去年有所增加， 根據一些草根調研的信息顯示，鍍鋅板企業的開工和訂單狀況并不好。我們認為這種情況是合理的，原因在于16年年底，不少下游和終端企業由于看好后市，主動建立了大量的庫存，因此目前下游各個渠道的原料和產成品庫存的水平都處于高位，這種提前建庫存的操作透支了今年旺季的消費需求，因此產業鏈上的庫存還需要再進一步去化。
　　但這并不意味著需求就是負增長，從全年來看，考慮到房地產、基建、汽車等行業的慣性，需求還是以正增長的可能性更大，因此今年鋅錠的缺口從目前來看也仍然存在。目前國內社會庫存持續下降，已經接近20萬噸的低位水平，大概率下降至20萬噸下方，倉單量也并不大。因此最近大幅下挫的鋅錠有一些超賣的可能，基本面并沒有迅速惡化，價格存在錯估，而這種潛在的錯估可能導致空頭的集中離場，引發鋅價的反彈。我們認為一旦因錯估形成的反彈行情啟動，10-15%的反彈幅度是可以看到的。
　　三、庫存的變動將成為多空博弈的核心
　　不過有缺口不一定必然對應著高價格，缺口是動態變化的，集中體現在庫存上，這也是目前多空雙方關注的核心。國內鋅錠社會庫存持續下降，驗證了缺口的存在，但是庫存為何持續下降，并且在近一兩周加速下降，后續還有無下降的可能，是值得關注的問題。
　　近期庫存的下降主要與華東、華南地區的入庫量下降有關，而入庫量的下降來自于兩個方面，一個是因為三、四月份冶煉企業集中檢修，切實影響了部分產量，根據我們了解，一些鋅精礦采購較為緊張的冶煉企業都落實了減產計劃，而在最近價格下跌之后不少冶煉企業惜售，放緩出貨量，也是導致入庫量下降的原因。另一個方面，今年以來進口鋅錠處于低位，1、2月份的進口量分別在1.9萬噸、1.5萬噸，處于歷史低位水平。由于中國自身的鋅冶煉能力還不能完全滿足國內的消費，因此對于海外鋅錠每年都有進口需求，如果單月進口量偏低，國內供需有缺口，也容易造成庫存的下降。因此，在目前冶煉企業集中檢修、捂貨惜售、進口虧損、進口量處于歷史低位的背景下，庫存的下降很難對鋅錠的消費進行一個驗證。如果價格有所反彈，冶煉企業會重新調整出貨節奏、增加發貨量，而不少企業的檢修在四月份也將會逐步結束檢修，生產會恢復正常，因此后期入庫量將大概率增加。
　　而另一個方面，近期現貨升水拉升，滬鋅價差結構轉變為BACK，反套頭寸紛紛介入，進口盈利窗口將大概率打開，一旦進口出現盈利，進口鋅錠增加，也會增加國內鋅錠的供應。那么后期，在冶煉廠生產和發貨量恢復正常、進口鋅錠增加的背景下，庫存還能否繼續維持下降的趨勢是至關重要的，這應該也是多空雙方在接下來將要博弈和押注的關鍵節點。如果一旦庫存的下降放緩甚至出現增長，則鋅價可能將會再次遭受拋壓。