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　　滬鋁近日重新遭遇下調壓力，自上周短暫上破14100元/噸之后，未能有效站穩，本周一出現較大跌幅。但在當下時點，我們傾向于把近期鋁價下挫視作短時調整。供給側改革的風口已經吹到電解鋁，而滬鋁上的產業資金則完全有借此重新拉漲的動力，因此滬鋁下方有底，而在產業鏈的微觀指標轉好之前，鋁價上行亦有頂。
　　鋁產業供給側改革，需重點關注原料端
　　在上周發布的《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》中，鋁再次被推上風口浪尖。在這份方案里，涉及區域的電解鋁和氧化鋁限產30%，炭素限產50%以上。我們做了一個測算，影響鋁產業鏈的地區主要是山西、山東和河南，影響的時間主要是采暖季，這個月北方應該也還在采暖季里。假如我們按照在產產能計算，電解鋁理論縮減產量約在105萬噸，氧化鋁縮減產量約在414萬噸，根據原料配給的比例，電解鋁實際縮減產量或接近215萬噸。假如我們按照總產能計算，那么電解鋁理論縮減產量約在70萬噸，氧化鋁縮減產量約在353萬噸，電解鋁實際縮減產量或接近184萬噸。
　　這里其實存在三個疑問：第一，這三個地區的電解鋁產能有沒有可能先增后減，全年產能還是在增加的，現在我們估算出來的減產數據僅僅是基于目前的產能數據，等到今年四季度采暖季的時候，彼時的減產量有可能是在新增產能的基礎上削減；第二，電解槽的強制關停是否可行，畢竟關停成本太高；第三，盡管不用去擔心這三個省份提高開工率的問題，因為削減產能是按槽子算的，但其他產區如果僅從鋁廠利潤角度看，是有擴產動力的。
　　所以與其去看電解鋁的問題，不如更關心原料端的供應瓶頸，比如氧化鋁和炭素。從最新了解的情況來看，氧化鋁今年新增的產能建設還是比較緩慢的，而炭素也有可能成為當前鋁市的一個爆發點。因環保要求，年前山東、河南等地已經有炭素廠被限產，年后回來炭素廠開工率也僅在50%左右，這是近期炭素價格飆漲的重要原因。而最新這份文件關于取締“小散亂污”企業的政策要求，也可能加劇炭素市場的供應緊張。目前如果只依賴鋁廠配套的炭素產能，我們初步算下大約有800萬噸及以上的電解鋁在產產能的炭素供應可能會遭遇短缺。當然前提是這個政策確實能夠落地，并且這中間需要與炭素、電解鋁產量等指標做驗證。
　　滬鋁存在托底因素，但上方亦有頂
　　滬鋁今年以來的兩波漲勢主要還是得益于產業資金的內外聯動拉漲，年前年后這兩波均是基于供給側改革的預期，政策的不確定在盤面上反而成為一種做多的確定性。而當前滬鋁盤面上產業資金的力量不容小視，只要鋁價跌至產業成本線附近，下方的支撐應該就會出來。
　　而產業資金基于各自的利潤目標，至多將鋁價拉到14500元/噸附近，再往上繼續拉升的意愿恐怕已經不大，除非鋁價成本重心繼續抬升。所以如果微觀指標沒有轉好，那么3月、4月鋁價頂部頂多至14500元/噸附近。而近期我們看到的鋁產業鏈微觀指標包括主要流轉地的庫存、現貨貼水、期現結構等并不好，說明元宵節后至今的鋁錠下游消費算不上強勁，如此滬鋁盤面的結構性短缺就難以出現，目前現貨對滬鋁的貼水幅度也是處在相對正常的持倉成本區間里。
　　因此，當前我們對鋁價的判斷是，13500元/噸附近或以下就應出現買入的安全邊際，但上方有頂，要形成持續的上漲趨勢，還需要供需面更強的支撐。