利多發酵 滬鋁步步高升
2017年02月22日 9:40 3652次瀏覽 來源： 寶城期貨 分類： 期貨 作者： 程小勇
春節長假后，在銅、鋅等基本金屬出現較大回撤的情況下，滬鋁表現異常堅挺，主力1704合約在2月16日創下2014年9月11日以來反彈新高14580元/噸。筆者認為，供給側改革拓展至鋁行業引發去產能預期，環保督察導致電解鋁成本抬升，宏觀環境回暖下投資需求旺盛，三大利多推動滬鋁反彈。
供給側改革拓展至鋁行業
一直以來，電解鋁與煤炭、鋼鐵等行業因高能耗和產能過剩備受關注。2016年鋼鐵、煤炭等行業去產能取得顯著成效，2017年有色金屬行業去產能被提上日程。在有色金屬中，產能過剩最為明顯的是電解鋁行業。
根據阿拉丁預估數據，2017年中國約有439萬噸鋁產能投放，較2016年4180萬噸的產能預估增長約10%。若鋁行業推進供給側改革，那么2017年新增產能投放將推遲，產能過剩壓力或緩解。
環保督察導致原材料價格上漲
自2016年開始，環保問題一直制約很多工業品的產出。2017年1月13日，環境保護部發布《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案的征求意見稿》，要求北京周邊“2+26”城市（主要為京津冀，山東、河南、山西部分城市），冬季供暖季電解鋁廠限產30%以上，以停產的電解槽數量計；氧化鋁企業限產50%左右，以生產線計。
受環保督察影響，近兩個月，氧化鋁和預焙陽極碳等原料價格出現明顯上漲，其中預焙陽極碳價格上漲超過20%。從成本構成來看，氧化鋁和電力構成了電解鋁生產成本的主要部分，其次為陽極碳部分。據相關消息，環保督察對河南地區的碳素企業影響較大，就算春節過后少部分企業有復產情況，開工率也處于50%左右，河南長城鋁業碳素、神通碳素、中山碳素等都處于停產狀態。
潛在的不確定因素
第一，鋁行業去產能不大會復制煤炭行業“一刀切”模式，原因在于電解鋁行業的產業特點和煤炭、鋼鐵行業存在很大差異，化解產能以“疏堵結合”的方式效果可能更佳。
一方面，中國電解鋁產能過剩是動態的，在2016年之前過剩程度沒有煤炭高。據筆者統計，2015年年底國內電解鋁行業產能利用率為77%，按照產能利用率以80%的分水嶺來衡量產能過剩情況，鋁實際上小幅過剩。相比之下，煤炭行業產能利用率在2015年年底只有65%，屬于嚴重過剩。
另一方面，經過多年的技術變革和改進，當前中國電解鋁行業產能是先進的，具有完全自主知識產權的400千安及以上槽型產能占比超過50%。2015年我國電解鋁企業平均勞動生產率達到260噸/年，是2000年的20倍，部分企業甚至超過500噸/年。目前，中國電解鋁落后產能占比較小，據亞洲金屬網統計，截至2015年9月，100—300千安類型的電解槽僅僅占整個電解鋁運行產能的12%。
第二，終端需求將弱于2016年同期。電解鋁終端主要是房地產、汽車和基建行業，筆者觀察1月數據發現，隨著購置稅優惠政策減半，1月乘用車產銷分別完成207.2輛和221.8萬輛，比上年同期分別下降4.2%和1.1%。房地產銷售也出現較大幅度降溫，因此鋁材加工行業訂單也有所回落。
綜上所述，當前宏觀環境向好，資金大量流向商品市場，再配合供給側改革預期和環保督察對成本抬升的利好，滬鋁和其他周期性商品一樣短周期還會保持堅挺。但微觀行業獨特性（產出增長和電解鋁產能大多數屬于先進產能）和需求端的不確定性使得鋁價面臨拖累。
責任編輯：李錚
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