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　　2月中旬開始，銅價強勢拉升，此輪銅價上漲離不開基建題材的發力。然而，筆者發現銅價上漲很大程度上是周期性因素（經濟周期性復蘇）和事件驅動型因素（礦山罷工及出口受阻）共振的結果。不過，目前市場存在宏觀環境和微觀行業的背離等三大不同尋常的背離，銅價兇猛漲勢的持續性卻存在很大的不確定性。后市注意銅價短周期和中周期走勢存在明顯反差的風險。
　　周期性因素和事件驅動型因素共振
　　周期性因素主要體現在宏觀環境改善，即經濟周期性復蘇（制造業PMI向好）和通脹回升。統計發現，中國制造業PMI和銅價呈現明顯的正相關性。接著就是通脹因素，銅的金融屬性很大程度上體現為其單位價值，存儲期較長，與黃金有類似的保值功能，因此銅價和全球通脹環境存在顯著的相關關系。
　　筆者統計發現，在經濟過熱后期（2006年5月至2008年2月），CPI對銅價的影響并不敏感；在經濟步入高速增長前期（2004年3月至2006年5月），銅價對CPI不敏感，但CPI對銅價影響比較敏感。1月中國CPI同比增速升至2.5%，創下2014年以來最高紀錄。
　　事件驅動型因素包括兩大礦山干擾因素，即Escondida 銅礦罷工事件和印尼Grasberg銅礦因出口受阻可能減產。
　　短期供需指標對銅價驅動力不明顯
　　從庫存來看，全球顯性庫存在春節期間以及2月中旬持續上升。截至2月10日，包括上海期貨交易所、LME和COMEX三大交易所顯性庫存升至624920噸，較去年同期大幅上升18%，也創下了2013年以來2月當月的最高紀錄。隱性庫存方面，上海保稅區銅庫存也同步上升。2月10日，上海保稅區銅庫存較前一周增加3.8萬噸至52.65萬噸，這是1月13日以來連續第四周增加。
　　從銅礦供應角度來看，由于節前冶煉廠已經完成備貨，節后冶煉廠銅精礦并不緊張。另外，1月和2月銅精礦加工費（TC/RC）反而較去年12月略有上漲，以30%銅精礦為例，TC略微升至85—90美元/噸，去年12月為80—85美元/噸。
　　依據必和必拓公司官方估算，罷工15天，影響銅礦產量5萬噸計算，只占2015年全球銅礦產量0.3%。且按照以往罷工事件的最后結果來看，罷工不可能是長期的。值得一提的是，在經濟過熱或者繁榮期，罷工事件會比較多，但是經濟處于衰退或者復蘇初期，罷工事件往往很快結束。
　　微觀行業和宏觀數據背離值得注意
　　目前，業內普遍認可經濟周期性復蘇對大宗商品，尤其是周期性品種，如銅等品種價格反彈提供比較堅實的底部。但是筆者認為，經濟復蘇分為長周期下行下的短周期復蘇和長周期下行下的真正長周期觸底反彈，目前只能認可是長周期下行下的短周期復蘇，持續時間可能在1年至1年半左右。從近期微觀行業和宏觀背離可以得出結論，未來宏觀環境最好的時間可能就在現在。微觀層面，下游行業汽車和房地產雙雙大幅降溫，終端需求行業的降溫考驗基金投資對沖經濟下行壓力的能力。
　　目前基建投資成為包括股市和商品春節攻勢的最大驅動力。例如，新疆1.5萬億元以上的基建投資規劃提振市場風險偏好。然而，筆者在統計1995年以后的基建投資、房地產投資和GDP增速時發現，基建只能托底，基建投資提速往往并不一定拉升GDP加速，反而是房地產投資提速效果更加明顯。
　　綜上所述，基于經濟周期性復蘇尚未結束，基建投資拉動商品，尤其是銅的消費預期尚未證偽，銅價短周期將維持強勢。中周期銅市面臨三個不確定性：一是地產降溫的滯后影響，二是金融去杠桿下的資金成本上升的外溢效應，三是特朗普的貿易保護主義。因此，投資者應注意短周期和中周期的節奏。