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　　全球匯市以及有色將以防風險為主，警惕美元出現閃崩，進而帶動銅價回落。上周市場基本延續了前兩周走勢，美股再創新高，美債和黃金繼續下跌。不過，美元在短暫突破102后出現下跌，全周漲幅遠低于前兩周，后期我們需要警惕可能觸發美元指數發生類似去年12月3日閃崩的因素。這些因素包括歐央行下月會議不再延長量化寬松期限，以及美國大選可能的新變數。近期密集出現經濟層面的利多因素，市場情緒樂觀。但我們要看到，這些利多數據僅僅是對過去一個月的經濟增長的呈現，也揭示了過去一個月市場為什么上漲的原因，并不能預測未來。
　　一、基本面
　　1、警惕觸發美元回調的因素。
　　1.1 美元震蕩走強
　　上周美元指數（11月24日）再度走強，一度突破102關口，創13年半來新高。特朗普勝選以來，非美貨幣紛紛下跌，尤其是部分新興市場貨幣貶值較大。上周印度盧比和土耳其里拉兌美元都創歷史新低。上周四印度央行出手干預匯市，但盧比短暫上漲后再次下跌，消息稱印度央行可能拋售了近5億美元；土耳其央行也直接上調基準利率50bp，這是近期除了美聯儲以外唯一進行加息的央行。
　　去年美聯儲加息前，美元指數曾出現單日暴跌2%的情況。究其原因，是在去年12月3日《金融時報》稱，歐央行在當天議息會議上不會如市場預期般降息，該消息導致美元指數快速下跌。雖然歐央行當天依然如期降息，但仍沒有止住美元下跌的勢頭。美元指數從此開啟了下跌之路，即便后來12月美聯儲正式宣布加息，也僅推動美元反彈了幾天。
　　歸根結底，美元指數在當時已經完全反映了市場對12月美聯儲加息的預期?，F在美元指數也充分反映了12月美聯儲加息及對特朗普施政之后刺激政策的預期。不過，上周美元指數漲勢已經開始放緩。美元下跌可能只需要一個由頭，一如去年。今年12月8日，歐央行將會再次召開會議，時間早于在美聯儲會議一周。市場普遍預計歐央行按兵不動，但歐央行也有可能超預期地不宣布延長購債計劃，這就意味著寬松腳步放緩，可能成為觸發歐元上行、美元回調的因素。另外，上周五美國威斯康辛州宣布啟動重新計票，提出申請的是茶黨候選人吉爾·斯坦，她認為威斯康辛、賓夕法尼亞和密歇根三個州的選票都可能存在問題。如果這三個州的選票都重計并轉向希拉里，則希拉里將以278:260的票數領先于特朗普，總統之位可能就此易主。雖然這種可能性較低，但這足以造成市場不安。
　　1.2 積極關注意大利修憲公投 民調對倫齊不利
　　臨近下月的意大利修憲公投，歐洲市場一片風聲鶴唳。目前公布的民調都顯示，持反對意見 的比例已經領先支持者十個百分點以上，意大利總理馬泰奧·倫齊勝算較低。由于倫齊曾多次表示，如果公投失敗，則會主動請辭，屆時意大利政局將會陷入短期震蕩。意大利經濟體量較大，在歐洲排名第三，重要性不言而喻。如果意大利真的退出歐盟，將從 經濟和情緒上對其他歐洲國家造成極大沖擊。再考慮到意大利銀行業原本就問題纏身，政治動蕩 也許會造成銀行擠兌以及股價暴跌，并引發全球系統性風險。不過，這種結果并非一定出現，甚 至出現的可能性較低。意大利與英國不同，居民整體反歐情緒并不重，國內民粹主義的發酵主要 是因為人民對政府腐敗、經濟緊縮政策的不滿，所以即便政局大幅動蕩，最后也不一定會退歐。 不過，意大利經濟不確定性在增大，資本市場也會盡量規避風險，短期內資本或將加速流出。
　　1.3 法國大選成為焦點
　　除12月4日意大利公投，明年歐洲多國大選也值得關注。法國明年4月就將舉辦總統大選， 本月20號公布民調顯示，法國極右翼政黨國民陣線領導人勒龐的支持率高達29%，領先于法國前總統薩科齊（21%）以及左翼黨主席Melenchon（14%）。20日當天在共和黨內的初選中，薩科齊已經遭到淘汰，被前總理菲永取代候選資格，這為勒龐掃清了一大障礙。
　　勒龐主張與特朗普相似，她所在的國民陣線排斥大規模移民的涌入，也傾向退出歐元區甚至歐盟。勒龐曾表示，“沒有什么比法國重獲貨幣的控制權更重要”，“當選總統后將舉行全民公投”。不過，法國民眾與意大利民眾一樣，可能都沒有英國民眾那么疏離和激進，因此即便極右政黨上臺，目前看來投票退出歐盟的可能性也不大。鑒于勒龐當選的可能性逐漸加大，未來歐洲的政治風險正加速累積。這將非常不利于歐元，日元和黃金等避險資產可能再度獲得上漲動能。
　　2、10月工業企業經營數據顯示雖然利潤反彈，但庫存回補有限。
　　2016年11月27日，國家統計局公布了2016年1-10月規模以上工業企業經營數據。1-10月全國規模以上工業企業主營業務收入同比增長3.9%，利潤總額同比增長8.6%。，對于這份數據，我們認為：
　?、?利潤增速小幅反彈。10 月工業企業利潤總額同比增速小幅反彈至 9.8%，但仍低于 7、8 月增速。工業利潤增速反彈，主要緣于價格上漲加速銷售回暖，以及單位成本下降帶動利潤率改善。
　?、?上游改善中游仍弱。41個大類行業利潤增速漲跌互現，其中下游漲跌互現、中游普遍下滑、上游普遍上漲。采礦業利潤增速創新高至 86.6%，而化工、煤炭和通用設備三個行業合計拉升利潤增速 2.7 個百分點。
　?、?收入增速創新高。10月工業企業主營業務收入同比增速回升至 5.4%，創15年以來新高。工業收入增速上升，主要緣于價格大幅上漲以及去年同期基數較低。
　?、?庫存將由去化轉回補。10月產成品庫存增速-0.3%，已連續 4 個月降幅收窄；庫銷比微幅回升，但仍低于過去兩年同期；存貨周轉天數微降至14.1天。當前庫存將由去化轉回補，部分行業已由去庫存轉為補庫存。
　　⑤庫存回補空間有限。本輪經濟短期回穩主要體現為庫存周期，下游地產、汽車、家電庫存均回升，上游煤炭庫存也出現回補。但從需求看，當前地產銷量、發電耗煤增速均出現下滑，本輪庫存回補力度有限，或制約未來經濟改善。
　　需要指出的是，對于目前市場上漲的理由主要是經濟好轉以及補庫需求。但我們認為補庫需求也許并沒有市場期待的那么熱切，補庫空間有限，這不能成為未來繼續看漲的一個推動因素，如下圖
　　二、銅技術解讀：上漲過于陡峭，回調隨時有可能發生。
　　2.1從周線級別來看，自銅價突破自2011年形成的下降趨勢后，出現一波陡峭的上漲趨勢。圖形雖然美好，但從資金推動力和趨勢的持續性來看，這種接近90度的上漲，對于多方能量消耗無疑是巨大的，因此，即使后期還有長期上漲空間，短期多頭資金退潮整理，使得銅價趨勢放緩也是必然。
　　2.2從滬銅主力1702合約小時線級來看，前期的上升通道已經跌破，下降趨勢明顯。而且，從結構來看，滬銅在小時級別已經構造了一個以47500為頸線的雙頭結構，后期預計下跌空間依然存在。
　　三、結論和操作建議
　　中短期千萬不要太樂觀！從全球范圍看，除了中國目前期貨市場維持火熱局面外，環球資本市場避險情緒漸濃。從消息分布來看，近期利多漸密集，但都是解讀10月數據的各種文章，對于預測幫助不大。從銅自身運行節奏來看，本次上漲已經高達16000點，大大超過一次銅價的正常波動，多頭風險積累密集，隨時有反轉的可能，保守預計回調空間達到5000或者更多。此外，5萬點是銅價重要關口，很難站穩。
　　建議：我們判斷，銅價中短期將在5萬點上下造頂。該位置將是最近一個階段的鐵頂。追多謹慎！建議投資者在滬銅主力合約在47500至50500附近入布局中期空單。耐心持有5000點盈利！