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　　年前8個月，SHFE鋅上漲近40%，漲幅居有色金屬之首，其原因主要是海外幾大礦山關閉或停產，導致加工費迅速下滑，鋅礦進口顯著收縮，國內礦山在經歷2015年下半年產能收縮后未能在今年上半年及時復產所帶來的國產加工費下跌，以及一季度末、二季度初下游利潤上升所推動的增產與補庫行為。當前，鋅價回升至多年高位，筆者認為當前基本面環境在價格回升的激勵下已出現改變，價格進一步上行的根基缺乏。

　　鋅礦緊張趨勢將出現緩解
　　2016年春節后鋅礦庫存迅速下降，降幅和降速為2014年以來之最。而價格遠未觸及2014年及2015年的高點。目前冶煉廠庫存普遍在1個月以下，加工費在5月中旬后加速下滑。不過，需持謹慎態度的是，鋅礦緊張的持續性并不會延續至全年，下半年隨著新開礦及少量的復產礦產出，供應狀況將有所緩解。
　　2016年上半年國內鋅礦產出同比縮減，累計下滑7.6%。其原因主要是2015年下半年國內鋅礦山關閉較多，而上半年復蘇進度受到季節性因素以及礦山重啟時間的干擾。不過，今年4月份產出環比回升明顯，7月下滑主要因季節性因素。因季節性回升，以及貴州、甘肅等地區新礦山的啟動，預計8月鋅礦產量將出現回升，并將很有可能高于2015年8月。下半年鋅礦產量同比將轉為正增長。2016年鋅礦重啟及新項目的上線將全部集中在8月后之后，加之當前鋅價高企，礦山利潤上行，鋅礦產出環比回升是大概率事件。
　　冶煉廠庫存最低點在4月份，5月后部分冶煉企業加大原料庫存儲備力度。這是5月下旬至7月上旬國產礦TC迅速走低的原因。而7月下旬后，TC降速明顯放緩，煉廠庫存回升。
　　國內鋅礦平衡在2月達到最大缺口后，缺口持續縮減，四季度鋅礦將基本處于供需平衡。

　　冶煉廠利潤開始回升
　　冶煉廠利潤在一季度低谷后開始了回升。行業平均利潤來看，使用國產礦的情況下，一季度冶煉廠利潤達到了低谷的400元~500元/噸附近，而目前已回升至700元/噸附近。進口礦利潤根據各家企業簽訂的加工費不同有所差異，據了解，一季度進口礦多為去年簽訂的長約，加工費相對高位。
　　鋅錠產量小幅下行。1~7月累計同比下降1.3%。前期市場討論的重心是：礦產量短缺何時傳導至冶煉廠減產。從產量數據來看，1~7月冶煉廠并未廣泛出現因礦產量短缺而減產的現象，或許有南方少數企業提前檢修以及湖南地區因環保問題帶來4月及6月的產出下滑，開工率低的地區主要集中在湖南、云南、四川等省份。當前，冶煉企業已度過TC迅速下檔期以及利潤低位區，筆者認為之后冶煉廠將維持穩定生產，全年產出降幅在1.5%附近。

　　需求淡季背景下現貨轉升水
　　鋅錠庫存在3月中旬后開始迅速下行，4月后去庫存速度顯著快于2014及2015年。不過5月份后去庫存速度放緩。3、4月去庫存快得益于鍍鋅板利潤的高企，產量顯著增長以及下游補庫需求增加。進入8月份后，去庫存速度再度小幅加快，8月下旬，現貨轉為升水。其原因并不在于需求復蘇，更多的或源自于亢奮情緒下擠升水行為的推動。不過從此前分析看，國內礦供應此后將持續緩解，海外方面，嘉能可行為也存在不確定性，要思考的一個問題是：難道嘉能可會等中國礦山重啟之后再重啟？

　　終端需求如何演繹？
　　下游鍍鋅板產量4月達到高點，隨后行業開工率下行，產量小幅回落，上半年鍍鋅板產出增速6.8%，低于去年同期，預計全年產量增速在4%~5%左右。
　　鋅主要終端需求為基建、汽車、家電。三大行業在去年底及今年初皆存在季節性及政策性利好的因素，3月后，鍍鋅板利潤增長也推動下游補庫需求。因此，筆者認為，今年一季度需求增速是全年的巔峰。
　　“金九銀十”期望或有落差。去年下半年基建項目開始回升，汽車行業顯著好轉，在這樣的基數對比下，今年下半年要繼續維持上半年增速將相對困難。此外，政策方面，或已由強刺激轉向了穩健及收斂的態度。

　　預期過度 鋅價難上新臺階
　　當鋅價徘徊在13000元/噸附近，市場預期鋅礦緊張，并一度上行至18000元/噸一線，漲幅40%。而在當前價格，礦山盈利，冶煉廠利潤增長，需求增速難以顯著回升，鋅價進一步大幅上行的基本面基礎已不復存在。唯潮水退去，方知誰在裸泳。