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　　上周中糧工業品部走訪河南主要五家鉛冶煉企業，共計年產能131萬噸鉛，14噸黃金，3960噸白銀，173萬噸硫酸，其中鉛產能占全國41.99%。
　　鉛鋅副產是國內白銀供應最主要的來源，約占總供應量的38%。近期，有感于有色金屬市場熱議的國外鋅精礦減產對鉛鋅冶煉的影響，及環保“中央巡視組”在各地方的整改力度，中糧期貨工業品部特地組織了此次走訪調研。
　　上半年，鉛價波動較大，各家企業均執行高比例套保，銷售采購對鎖，低庫存等策略。鉛冶煉環節加工費受到大幅擠壓，然同期貴金屬價格大幅上漲，大部分鉛廠受益，整體開工率較高，利潤仍然維穩。

　　一、礦石供應結構現狀，影響白銀供應
　　因嘉能可停產引發連鎖事件，從2015年底進口鉛鋅礦價大幅上漲，且供應緊張。礦山倒逼冶煉廠減產的“故事”仍在進行，有望在第四季度驗證。在這種大環境下，鉛鋅冶煉廠都大幅提高了內礦的占比。國內礦山的含銀量較低，因此白銀產量受到影響。
　　今年整個產業鏈環節，礦山企業的收益將最高，鉛鋅礦石市場的“權利”亦從冶煉廠再度回到礦山，采購礦石由原來的先貨后款轉為先款后貨，各家企業資金壓力較大。9月后，北方礦山將逐步停產，原料供應緊張將更加嚴峻，因此，我們預計第四季度，冶煉廠將不得不逐步減產。

　　二、“河南史上最嚴環保月”
　　在此次中央和地方政府聯合的環保督查中，被下令緊急關停整頓的企業不計其數，其中造紙、包裝印刷、陶瓷、衛浴、磨料、金屬回收行業成為停產整頓的重災區，已黨紀處分234人。部分企業為應對審查，已在檢查前主動停產檢修，因此6月河南省有色企業檢修企業大增，下半年因檢修對產量的影響將非常小。走訪的各家均屬于地方支柱的大型企業，應對措施及時有效，目前基本滿產能生產，僅有一家開一條生產線（共兩條）。

　　三、硫酸積壓，備肥期結束后將再遇困境
　　目前，各家均反映，硫酸價格跌至谷底，且銷售困難，已經是半賣半送，或先拿貨后定價。入秋，硫酸銷售大戶化肥行業將開始備肥期，利好第三季度硫酸銷售。而第四季度硫酸銷售將再次成為難點，一旦積壓過多將影響整個生產線。

　　四、銀精礦加工試水，國內白銀供應下降
　　去年，各家盡量回避進口高銀含量的精礦，減少稅收給企業帶來的壓力。但是自從2015年11月10日，商務部和海關總署聯合發布的第59號文——《關于調整加工貿易禁止類商品目錄的公告》，公告中明確剔除“2616100000銀礦砂及其精礦”和“2617909000其他礦砂及其精礦”兩個原禁止進口的商品項目。這意味著原外發加工受阻的企業可以繼續開展此類加工貿易業務，而其他從事相關產業的企業都可以開展此類加工貿易。符合條件的相關企業準入門檻是工信部公布的《鉛鋅行業規范條件（2015）》（原《鉛鋅行業準入條件（2007）》），而符合此條件的企業共有12家，其中河南共有5家。目前，入選的各家企業已經采購高銀鉛精礦，進入生產周期，這部分的產量一經出口，將小幅減少國內白銀供應。

　　五、金九銀十，第三季度下游需求將好轉
　　隨著炎熱的酷暑結束，高溫停減產的化工類企業將逐步恢復生產。銀制品生產也開始為中秋、國慶、感恩節和圣誕節備貨。人民幣貶值利好出口型企業，料此部分出口類需求將大幅提升。

　　六、總結
　　綜上所述，中糧期貨工業品部預計下半年白銀供應下滑，而需求回暖，供應敞口將逐步收窄。
　　今年以來，大量資金在市場上尋找可進行題材炒作的品種，黑色、鎳、棉花等品種紛紛大漲。目前，期貨市場的資金規模已經突破860億，較去年同期上漲62%，其中白銀沉淀資金為36億，同比上漲80%。推動6月底的白銀暴漲的部分資金已經逐漸獲利離場。目前，銀價回落已經開始體現美聯儲加息預期。加息落地則市場利空出盡，推遲則直接利好貴金屬價格。在供需面利好的情況下，一旦銀價出現上行契機，資金將再度進入市場，助漲價格。