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　　雖然英國公投結果塵埃落定，但短期影響持續發酵，全球宏觀風險不斷增加。此外，國內經濟依然呈現偏空格局，加之銅供需矛盾突出，我們認為，銅價反彈幅度有限，后市依舊看空。
　　終端需求受到抑制
　　從近幾個月的宏觀經濟數據表現來看，國內宏觀環境依然偏空。特別是隨著4月貨幣及信貸政策趨緊，各項經濟指標再度表現疲軟，投資、出口、消費等數據均較前期大幅回落。而從5月的經濟數據來看，固定投資以及民間投資均大幅低于預期，1—5月國內城鎮固定資產投資同比增加9.6%，增速創2016年以來的新低。而民間投資持續下降，增速降至歷史新低。預計后期官方采用大規模政策刺激的概率極小，L型經濟走勢或持續幾年，國內終端需求將繼續受到抑制。
　　供給壓力大增
　　國外銅礦商減產跡象并不明顯，更多采用降低現金成本等方式。今年年初，智利國家銅業公司總裁Pizarro就曾表示，公司將采取降低成本的措施來應對低迷的銅價，并計劃將銅現金生產成本由2015年的1.386美元/磅壓縮至1.255美元/磅。與此同時，國內銅精礦進口量大增，最新的5月國內銅精礦進口量為143萬噸，環比增加13.3%，同比大增45.3%。銅精礦進口量大增伴隨著持續走高的銅加工費，近期江銅與必和必拓敲定2016年下半年銅精礦長單TC為100美元/噸，高于去年的97.35美元/噸，加工費走高意味著后期供給端壓力將繼續增大。此外，國內銅冶煉企業在享受較高加工費的同時，冶煉產量保持高增長。國家統計局數據顯示，5月國內精煉銅產量為68萬噸，同比增長6.6%，1—5月精煉銅累計產量334.6萬噸，同比增長9.7%。今年國內冶煉企業產量大增的數據背后則是與去年末冶煉商發表聯合減產聲明的行為相悖。因此，供給壓力大增使得銅價承壓明顯。
　　將進一步下探
　　銅下游需求主要包括電力、家電、交通運輸以及房地產等。從各個板塊的運行情況來看，均缺乏亮點。電力方面，2016年國家電網建設計劃投資額為4390億元，低于2015年的4521億元。從1—5月電網投資的實際完成額來看，雖然累計同比增加39.12%，但據安泰科統計，電網投資較高的增速主要是特高壓建設，其中大量運用鋁電纜，實際耗銅量并不大。
　　房地產方面，1—5月，全國房地產開發投資同比名義增長7.0%，增速比1—4月回落0.2%。今年房地產數據表現搶眼主要源于一季度官方政策面強刺激的結果，但隨著政策面的收緊，房市回歸平穩的概率較大，而后期對銅的需求并不會出現較大的改善。家電方面，空調和電冰箱作為銅消費的主要領域之一，5月空調產量同比大幅減少15.1%，家用冰箱產量同比減少11.6%。產量大幅減少的背后主要是高庫存的牽制，據中怡康終端數據推算，2015年空調市場零售量總規模4170萬臺，而當前庫存為4396萬臺，生產企業面臨較大的去庫存壓力。此外，據安泰科預計，2016年國內精煉銅消費增速約2.6%，弱于供應增速，供強需弱格局將延續。
　　綜上所述，全球宏觀風險不斷增加，加之供強需弱格局短期難以改善。預計銅價反彈幅度有限，仍然存在下探的空間。操作上，建議在38000—39000元/噸區間逐步建空單，下方參考目標35000元/噸。