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編者按

當前，全球礦業進入深度調整期，中國企業在邁出前一輪的“走出去”步伐之后，該如何應對當前低迷的國際市場形勢？在“走出去”的過程中積累了哪些經驗和教訓？下一步并購工作該如何開展，并購完成的企業該如何實現順利運營？中礦開源投資管理有限公司投資經理常興國為我們分析了其中因素，提出了要把握好時機、與各利益方溝通協調好、加強國際化人才建設、加強風險防控等多項建議，破解制約因素，穩健地邁好“走出去”的步伐。

　　積極“走出去”，到海外進行礦產資源投資合作，既是滿足我國對礦產資源不斷增長的需求的必然要求，也是企業提升核心競爭力、不斷發展壯大成長為國際礦業企業的必由之路。在全球礦業經濟持續低迷的嚴峻形勢下，如何更好地“走出去”，成為人們關注的焦點。以“中國礦業走出去的教訓與經驗”為主題的“礦業+金融”系列沙龍活動日前在北京國際礦業城舉行，中礦開源投資管理有限公司投資經理常興國發表了演講。座談會的間隙，中國礦業報記者就此采訪了他。
　　常興國擁有中國地質大學（北京）工學碩士學位，是對外經濟貿易大學在讀金融學碩士，此前在中國礦業聯合會任職多年，擔任國際與地礦金融項目部副主任，從事對中國企業境外礦業投資和運營的跟蹤分析研究，現任中礦開源投資管理有限公司投資經理。
　　記者：經過近20多年的投資發展，中國礦業“走出去”的總體情況如何？這幾年的總體趨勢有何特點？
　　常興國：2002年前，中國采礦業對外礦業投資累計132.3億美元。2003年以來，隨著國際礦業市場起伏震蕩，中國采礦業企業境外投資規模在波動中保持高位，總體呈現上升趨勢，截至2014年底，中國采礦業（含油氣）對外直接投資合計1250億美元。
　　這幾年來，中國礦業“走出去”呈現總量下滑、固體礦反彈的特點，2014年中國采礦業對外投資同比減少55%，其中境外油氣并購投資大幅減少82%，而固體礦產協議投資額同比增加109.6％。石油和天然氣一直是中國對外礦業投資的主要目標，黑色金屬長期為第二位，2009年起有色金屬超過黑色金屬，2011年起煤炭也超過黑色金屬。
　　經過近20年的投資，中國在境外的權益資源逐步增加，部分權益資源量開始轉化為生產能力。2014年，中國石油企業的海外油氣權益量超過1.3億噸；中國企業在境外獲得的鐵礦權益資源儲量達340億噸，全部建成后權益礦年產能將達到2.78億噸；我國企業境外投資銅礦項目主要有23例，形成境外礦產權益資源儲量約5917萬噸，設計權益產能為170萬噸/年。境外部分油氣、鐵礦、銅礦等項目開始進入生產階段，如蘇丹1/2/4區塊、卡拉贊巴斯油氣田、恰那鐵礦、謙比希銅礦、塞班銅礦等。
　　在境外鐵礦勘探開發方面，投資項目超過200例，其中主要項目約30例，主要分布在澳大利亞西部、加拿大東北部、西非三個地區，中方協議投資額超過340億美元，獲得的權益資源儲量達269億噸，全部建成后權益礦年產能將達到2.78億噸。2014年實際權益礦產量為9347萬噸。投入巨大收效甚微的問題一直難解，大部分項目產能效果并不明顯。部分已經順利投產且獲得了較好收益，部分項目在開發運營過程中遇到困難暫時擱置，更多的項目尚處于前期準備、可研或建設階段，未來產能和經濟效益具有較大的不確定性。
　　我國企業境外投資銅礦項目主要有23個，協議投資額338億美元，形成境外礦產權益資源儲量約6607萬噸，設計權益產能為201.5萬噸/年，全部產能能否釋放及投產時間均存在不確定性。一些企業投資開發的企業或項目已進入生產，企業獲得正向收益。如主要資產為贊比亞銅礦的中國有色礦業公司、五礦集團控股的五礦資源公司、金川集團控股的金川國際資源公司、鵬欣國際資源公司、洛陽鉬業股份有限公司銅金礦項目、中鐵資源集團有限公司合資開發的綠紗銅鈷礦、中國冶金科工股份有限公司的巴基斯坦山達克銅金礦，都實現了正常生產和盈利。但也有部分企業自主開發項目遇到問題，項目開發進展較慢，存在較大不確定性。
　　記者：中國礦業“走出去”經歷了哪些階段，其具體表現是什么？
　　常興國：采礦業一直是中國企業境外投資的主要行業，2007年前在境外投資中的比例高達30%~50%，之后基本保持在10%~25%之間。中國礦業“走出去”大致分四個階段：第一階段（1980年代中期~1990年代中期），為探索起步、積累經驗、培養人才、熟悉環境階段。據相關資料顯示，中國礦業最早“走出去”始于上世紀80年代中期，當時總體的“走出去”政策還是以限制為主，“走出去”的方式以沒有實質投資的考察類項目為主。第二階段（1990年代后期~2005年前后），為鞏固既有成果階段。上世紀90年代中后期以后，全球陷入經濟危機，尤其是1997年到2005年，全球礦業經歷了低迷蕭條期，國內外礦業都很不景氣。當時，國內礦業海外投資步伐有所放緩。在第一階段廣泛探索的基礎上，包括中鋼集團、中石油、中石化、上海寶鋼、中海油等大型國有企業，在全面開展國外項目的同時，逐步聚焦了一些項目，進行實質投資，進入鞏固既有項目的階段。第三階段（2005年~2011年），為快速發展階段。從2005年開始，中國礦業“走出去”步伐加快。這一階段的主要特點是：從投資主體上看，除大型國有企業外，很多民營企業進入到境外礦業投資領域，民營企業在境外固體礦產投資中的比例增加到40%。同時，有很多跨行業企業進入到礦業領域，來自貿易、制造業、建筑和地產等行業的企業在境外礦業投資中的比例增加至50%左右。第四階段（2012年~現在），為矛盾凸顯和轉型發展期，固體礦產投資進入平穩發展期。前期諸多盲目和不理性的投資在大量投入后無法繼續，礦業面臨一輪新的周期，中國境外礦業投資處于一個新的節點。一些主要礦業國家對國有企業投資資源領域的限制擴大和顯化，加上國資委嚴格國有資產管理，民營企業的比例進一步增加；直接融資增加，投資基金增多，香港和國內的資本市場在其中發揮的作用增加，國內上市公司發揮更重要的作用；對金、鉑族、鈾礦等投資增多，對鐵、鉀鹽投資減少。這個階段呈現以下特點，一是民營企業投資比例增加。民營企業投資額由2013年的35.3億美元增加到2014年的58.42億美元。二是跨行業企業投資穩中有升。2014年，跨行業企業油氣投資達到16.36億美元，較2013年增長一倍以上；對固體礦的投資（31.74億美元）與2013年（31.01億美元）基本持平。三是能源礦產與金屬礦產投資分化。2014年，油氣投資由217億美元減少到38.67億美元，金屬礦產投資增加。四是投資地域進一步集中。固體礦投資的主要目的地為南部非洲、澳大利亞、拉美，油氣投資的主要目的地為轉型國家（中亞、俄羅斯地區）及北美，分別占投資額的67%和23%。
　　記者：中國企業在“走出去”方面有哪些成功的經驗和失敗的教訓？
　　常興國：教訓之一是時機把握不準，獲得項目質量欠佳，缺乏對對市場的戰略理解和把握能力。上世紀八九十年代，包括三大鐵礦石公司、漢考克公司等在內的國際礦業公司曾主動提出與中方合作開發鐵礦資源，但中方未能把握住機會。大量中資企業選擇了尚處于勘探或可研工作的綠地項目，這些項目雖然資源量巨大，但開發周期長，開發風險大，資金需求量大，前景不確定性較大，抵抗行業周期波動能力弱。經驗是要把握行業周期，抓住戰略機遇。中國冶金進出口公司（中鋼前身）于1987年11月國際礦業低潮期，與澳大利亞CRA公司（力拓前身）建立了合資項目恰那鐵礦。2009年，五礦集團利用國際金融危機導致大宗商品價格一落千丈以及澳元貶值的機會，低價收購陷入財務困境的OZ公司。有色地調中心同樣抓住國際金融危機的時機，以低價介入加納克公司，為后續找礦提供了基礎。
　　教訓之二是忽視利益相關者，一些中資企業習慣于與政府協商，認為“搞定當地政府就搞定了一切”，事實上很多國家，尤其是西半球的政府普遍是弱勢政府，法律、工會、社區、公共監督組織、媒體的作用和影響非常大，而政府能起到的作用遠沒有中國那么大。一些企業習慣于“大股東利益至上”的觀念，損害其他股東利益。經驗是與利益相關方提前充分溝通，敵意收購幾乎沒有成功者。中海油收購加拿大尼克森公司前充分準備，收購條件充分考慮了公司股東、公司管理層、所在國政府的關切，并針對敏感問題設置了應對舉措，獲得了相關方的充分認可，為并購鋪平了道路。四川泰豐集團在澳大利亞收購IMX鐵礦項目過程中，通過與所在國政府進行充分溝通，突出企業的商業性質，有效解決了項目位于軍事基地附近可能帶來的政治障礙。
　　教訓之三是在國際化人才儲備不足的情況下匆忙上馬。鑒于我國礦業“走出去”歷史較短，企業普遍不太熟悉國外礦產資源勘查開發運作規則，缺少跨國經營能力的專業隊伍和人才隊伍，多數并購項目在整合過程中都遇到政治、經濟和文化差異帶來的障礙，這些障礙將最終影響境外投資項目的成敗。經驗是要利用好國際人才。企業的價值很大部分在團隊，五礦集團收購OZ公司資產后，將OZ公司的主要管理者一并招聘，單獨成立公司管理相關資產，并以之為平臺開展境外并購。有色地調中心在收購加拿大初級勘查公司后，基本保留了公司原管理層，對公司僅加派一名管理人員，充分利用和學習原有公司在人才、管理、資金等方面的經驗。
　　教訓之四是政治風險防范意識和防范能力弱。數年的礦業繁榮使得企業普遍忽視了風險控制，想當然地將在國內開發的信心應用到境外礦業投資領域。一些企業根據國際上“風險排名”判斷礦業投資風險，中資企業投資模式/理念較為原始，風控不足，一些企業家、尤其是民營企業家奉行“富貴險中求”的理念，但與之相對的風險控制能力不匹配，應對政策變動的能力尤其缺乏。經驗是嚴格決策流程，多舉措降低風險。2013年，中國黃金在嚴謹的盡職調查和價值評價后，面對過高的要價，主動終止了收購巴里克非洲公司股權。五礦資源公司面對過高的競標價格，果斷放棄對Equinox的收購，而后，后者在Lumwana銅礦的開發導致了高額的運營成本和持續的資本支出。針對非洲復雜的投資環境，安徽外經建公司采取多種措施，降低風險。
　　教訓之五是按照國內標準評價國際項目。隨著中國礦業國際化不斷走向深入，評價標準多元化的要求逐漸提高，而多數企業為首次境外投資，國際運營能力和經驗仍然不足，對境外投資涉及的當地勞工、社區、環保體系陌生，沒有考慮或區分開不同國別的工程成本、勞動力成本、環保成本、運輸成本等因素，一些中國企業以國內標準衡量國外礦產資源價值，導致呆礦的出現。大量的跨行業、跨礦種的企業介入境外礦業投資，在技術能力和行業經驗方面存在不足，加之信息不暢，導致項目選擇出現偏差。經驗是要以學習的心態不斷積累經驗。縱觀中資境外鐵礦，取得較好效果的幾乎都是中方投入資金、外方負責開發運營的項目，如中鋼與力拓合資的恰那鐵礦、寶鋼與力拓公司合資的帕拉布杜東坡鐵礦，寶鋼與巴西淡水河公司合資的Agua Limpa鐵礦、華菱入股的FMG公司、唐鋼等與必和必拓合資的威拉拉鐵礦等。惟一由中方主導運營的較為成功的項目——首鋼秘魯鐵礦，則是在經歷了多達十年以上的經驗積累后才取得了積極成果。由于中資企業“走出去”經驗尚少，暫不具備獨立開發能力，因而利用好原有團隊和平臺，是控制風險、快速見效的必要手段。
　　記者：中國企業在“走出去”方面最失敗的地方和最成功的抉擇都表現在哪兒？
　　常興國：最大的教訓是順周期并購，通過自主開發綠地項目，投資于礦業不成熟的國家或地區。
　　從2005年開始，受國際礦產品價格持續上漲的影響，中國礦業“走出去”步伐加快，此時收購成本大大提高；而且由于國際上低成本的大型礦山多被西方跨國礦業公司掌握，可供中國企業選擇的資源質量普遍不高，加上來自印度、日本、韓國等資源消費國的競爭加劇，中國企業獲得的優質項目不多。出于“控制資源”的目的，中國境外項目多數為成熟度普遍較低的項目，需要自主開發，且由中方控股和管理，這類項目周期比較長，需要完全承擔經營風險，加上中國企業國際化經驗不足，導致學習成本較高，項目波折較多，風險難以掌控，面對周期波動十分脆弱。
　　最典型的經驗是要逆周期發展，采取“中方資本、西方管理”的模式，投資于非洲地區。成功的項目往往系20世紀八九十年代的合作，參與較早，戰略性較強，獲得的資源質量高。“中方資本、西方管理”的模式目前來看較為成功。這種模式下，往往收購或與國際巨頭合作投資成熟項目，并由外方具體運營，特點在于充分利用西方管理團隊，開發風險小、見效快，能保證生產的運行，甚至馬上可以得到礦產品且供應穩定。據統計，中資企業礦業投資最為成功的地區為非洲。由于中資礦業和工程類企業進入非洲較早，在該地區積累了豐富的經驗；中非的產業結構關系決定了中國在技術、設備、管理方面的優勢符合非洲的需求，具有發揮的空間；中非的長期友好關系為中資企業在非發展提供了優異的政府和民間環境。
　　記者：您認為中國企業“走出去”還有哪些成功的經驗可供借鑒？
　　常興國：一是重視環境與社會責任。紫金礦業在塔吉克斯坦ZGC項目中，充分重視之前左岸金礦事件和紫金山污染事故得到的教訓，重視屬地化管理，創建特色企業文化，加強安全環保工作，保障了生產的順利進行。安徽外經建設公司在津巴布韋鉆石礦項目的開發過程中，始終貫穿“德行善舉、盡責感恩”的企業文化理念，除了做好礦區居民的搬遷與安置工作等，公司還與同仁醫院、海航集團合作，共組織了四次“中非光明行”活動。
　　二是合理界定股東與管理層。作為資產配比均衡的大型獨立石油勘探商和生產商，中海油現金充裕，融資能力強，能夠為資金緊張的Nexen公司注入急需的資金，這也是收購能夠得到相關方同意的重要因素。有色地調中心進入加納克公司后，對公司整個發展戰略進行大的調整，同時充分發揮了自身的勘查技術優勢，調整了找礦思路，修改了坦桑尼亞金礦項目的勘查方案，實現了令人鼓舞的找礦突破。
　　三是戰略性開展業務。開展國際化經營是一項長期的工程，需要戰略性規劃和相當長時間的經驗積累。在向國際礦業公司轉型戰略的指導下，五礦長期跟蹤OZ公司，在合適的時機決定收購OZ，收購符合公司突出主業的戰略布局，也可以保證公司銅、鋅的供應。紫金堅持國際化發展戰略，在機遇期方能抓住機會。
　　四是充分利用資本市場。國內上市公司在全部投資企業中開始占據重要地位，如2013年全部境外固體礦投資額的43.9%來自國內上市公司。同時，越來越多的境外中資礦業企業在香港上市融資，有色地調中心進入加拿大公司后，按國外上市公司要求規范運作，在資本市場累計進行三次融資，為未來發展奠定了基礎。
　　總之，當前中國企業“走出去”還面臨著諸多制約因素：全球礦業進入深度調整期，企業現金流緊張，境外礦業投資面臨可持續發展和政治風險的考驗，科學的國際化評價體系急需建立，國際化人才短缺，后發劣勢影響仍在，反腐和追責風潮下的謹慎等。但也面臨著礦業政策和公司市值變化為境外投資提供的契機：國內產業結構調整為“走出去”提供了新的動力，資本市場在境外礦業投資中作用增強，境外開發成本下降，境外投資便利化程度不斷加強，國企改革帶來機會等。只要按照“質量是基礎、風控是保障、人才是核心、合作是必須、不作裸泳者”的原則，扎根地方，和諧溝通，做合格的企業公民，就一定能穩健地邁好“走出去”的步伐。