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　　新華龍IPO上市前景堪憂
　　新華龍（603399）昨日披露了網上資金申購發行搖號中簽結果，距離IPO上市越來越近。然而，記者調查發現，新華龍研發力度遠遜于行業內的競爭對手，而且近年來毛利率呈逐年下滑之勢，其發展前景令人“捏一把汗”。

　　研發遠遜競爭對手
　　新華龍招股意向書披露，其主要競爭對手有洛陽鉬業（香港上市，代碼3993）、金鉬股份（601958）等。公司坦言：“洛陽鉬業和金鉬股份憑借其鉬礦產資源優勢和上下游一體化的產業鏈優勢，在國內鉬行業中一直處于領先地位，兩家公司的市場份額保持在40%左右，業內其他企業與兩家公司尚存在一定的差距，特別是在鉬礦產資源方面存在較大的差距。”
　　但記者調查發現，與礦產資源相比，研發方面的差距更為明顯。2009年至2011年，新華龍管理費用中研發費用占營業收入的比例如下表：
　　以2008年上市的金鉬股份為例，根據招股書披露的數據，2007年1至9月，金鉬股份直接投入科研項目經費3944萬元，總研發投入4156萬元，總研發投入占營業收入比例為0.97%，而2006年度，該數字也為0.97%。“本公司在西安成立有國內唯一鉬業專門研究機構——國家級企業技術中心和博士后科研工作站，專門從事鉬業技術的研究和新產品的開發。”金鉬股份招股書這樣寫道。而新華龍技術中心屬遼寧省省級企業技術中心。

　　毛利率逐年下滑
　　目前，國內鉬行業的下游市場主要是鋼鐵企業。新華龍作為國內大型鉬業企業，主要產品為鉬鐵，2011年公司自產鉬鐵銷售量達到1.44億噸，居于國內第一方陣。
　　雖然銷量靚麗，但是毛利率卻有點“暗淡”。2009年至2011年，新華龍主營業務毛利率依次為7.62%、6.32%、6.17%，呈逐年下滑之勢。公司主營業務毛利占綜合毛利的比重較大，主營業務毛利率的走勢決定了綜合毛利率的變動趨勢。因此，上述三年，公司綜合毛利率依次為6.85%、6.26%、6.04%，亦呈逐年下滑之勢。
　　從主營業務毛利結構看，鉬爐料、鉬化工等自產業務毛利占比較大。對比來看，2009年至2011年，金鉬股份鉬礦產品開采、冶煉及深加工業務毛利率均在31%以上，新華龍“自產業務”毛利率緣何顯著低于金鉬股份“鉬礦產品開采、冶煉及深加工”毛利率？
　　對此，新華龍解釋稱：“二者產業鏈的完善程度不同，金鉬股份擁有大規模的鉬礦資源，在鉬產品的產業鏈條中把握著源頭的原料供應，主要原料（鉬精礦）可通過鉬礦采選業務獲得，因此，金鉬股份下游產品（包括鉬爐料、鉬化工、鉬金屬）的生產較公司具有較強的成本優勢，且生產成本相對穩定。然而，報告期內，公司尚未實現鉬精礦的采選，生產用原料需外購獲得，生產成本受原材料采購價格的影響較大，公司作為鉬產品生產加工企業，僅賺取相應的加工毛利。”
　　世紀證券稱，考慮到新華龍業務與正處于減速中的鋼鐵行業關聯性較大、缺乏自有資源且貿易業務占比較大等因素，2012年動態市盈率在25-28倍之間較為合理，對應合理股價區間在7.75-8.68元之間。這顯示，這一區間下限即7.75元，已低于新華龍發行價7.80元/股。