辰州礦業：稅率降毛利下滑 看好優質資產
2012年08月15日 9:19 1407次瀏覽 來源： 東海證券 分類： 有色市場
公司是國內最大的黃金伴生銻、鎢礦生產商，擁有國際領先的金銻礦選礦和冶煉分離技術。黃金和銻產品是公司收入和利潤的主要來源，2012年上半年該兩項產品的營收占比分別為53.76%和36.85%。
黃金產品量價齊升增營收。產量方面：報告期內，公司生產黃金3.5噸(自產金1.15噸與上年持平)，同比增長6.99%；生產銻品12765噸，同比增長1.22%；生產鎢品1058噸，同比增長24.89%。價格方面：報告期內，黃金平均價格為341元/克，同比增長11.6%；長江現貨銻平均價格為8.11萬元/噸，同比下降18.9%，下降幅度較大；鎢精礦價格同比保持穩定。由此，黃金產品的量價齊升是公司營收增長的主要原因。
毛利率下滑使營業利潤同比下降。報告期內，公司毛利率為27.66%，同比下降3.63個百分點，毛利率下降的原因有二：一、黃金的自產比例為32.86%，同比下降4.43個百分點，使黃金產品毛利率同比下降5.63個百分點；二、銻產品的價格下降，使氧化銻產品毛利率同比下降2.25個百分點。
所得稅下降增凈利。報告期內，雖然營業利潤同比下降4.13%，但凈利潤仍同比增長12.95%，主要原因是實際所得稅率由去年同期25.74%下降到11.73%。所得稅下降有兩方面原因：首先，公司出售新疆兩公司股權，不合并報表所得稅減少1818萬元；其次，由于辰州本部與新龍礦業獲得高新企業認證所得稅稅率按15%繳納，該稅率可以持續到2013年。自產礦項目陸續投產，冶煉加工項目業績逐步釋放。自產礦方面：公司增資2.4億元的安化渣滓溪年產5000噸精銻改擴建工程進展順利，預計2013年底投入使用，2015年達產，屆時將新增2000噸精銻產能；甘肅加鑫金礦新建450噸/日選廠建設項目已完成主體工程，于5月進行了試車運行，達產后，預期每年新增自產黃金200－300噸。冶煉加工方面：公司本部年產2000噸乙二醇銻建設項目完成主體工程并進行了試運行；常德銻品年產1.5萬噸氧化銻擴建工程已如期完工并進入正常生產。
資源儲量持續增長，集團優質資產存注入預期。公司自2007年上市以來，資源儲量持續增長，黃金、銻、鎢金屬儲量分別由29噸、14.7萬噸和2.75萬噸增加到2011年的43.79噸、20.78萬噸和5.85萬噸，分別增長51%、41%和113%，預計“十二五”期間年復合增速仍可保持10%的水平。另外，大股東湖南金鑫集團旗下有黃金洞和湖南寶山有色兩家優質資產，未來存注入可能：黃金洞金礦遠景黃金儲量為30噸，目前產量約為1噸左右；寶山有色目前擁有資源儲量為：鉛47萬噸，鋅51萬噸，銅23萬噸，鉬1.2萬噸，另外半生黃金1克/噸。
盈利預測及投資建議：我們預計公司2012-2014年每股收益為0.83元、1.01元和1.24元，按8月13日收盤價19.11元計算，動態市盈率分別為23倍、19倍和15倍。公司資源儲量及冶煉加工產能將不斷增加以及具有集團資產注入預期，維持公司“增持”評級。
風險提示：黃金、銻、鎢價格下行的風險；探礦項目進展不確定的風險。
提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。
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責任編輯： 四筆
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