利源鋁業：深耕鋁加工確保利潤可持續
2012年02月24日 9:21 1139次瀏覽 來源： 搜狐證券 分類： 有色市場
鋁工業行業發展之路：深耕鋁加工。美國鋁工業的發展歷程表明，精深鋁加工是鋁產業未來發展的方向，國內鋁加工企業毛利率水平已經在2010超越原鋁和一體化企業，而且從鋁加工企業2004-2011年的發展過程來看，鋁加工企業靈活定價模式和產品結構的調整使加工費和毛利率保持穩定，成為鋁工業中的安全領地。
基礎厚實的精深鋁加工企業。公司毛利率正穩步提升中，經過10多年的發展，公司熔鑄、擠壓及表面處理等工藝基礎厚實，累積出了比較優勢，獲客戶認可程度高，下游企業多為行業領軍者。
交通運輸鋁型材需求旺盛。測算表明目前大截面鋁型材產能可滿足1515輛造車需求，而按照高鐵和軌道交通規劃，2010-2015年平均每年需造車2759量，顯然國內交通用鋁型材出現了較為明顯的產能短缺，而公司開拓軌道交通鋁型材客戶具備區域、裝備和資質優勢，值得期待。
蘋果用鋁型材為公司進軍消費電子鋁型材打下堅實基礎。目前銷量最好的筆記本電腦MacBook air由公司下游客戶廣達代工，而公司為廣達在大陸地區唯一供貨商，預計蘋果筆記本產品的持續熱銷帶來公司蘋果產品用鋁型材的高速增長，另外，革命型的ultrabook計劃使我們對公司產生了新的期望，ultrabook筆記本首選外殼材料為鋁合金材料，公司在蘋果產品上的業績有被復制到ultrabook上的可能。
首次給予公司增持的投資評級。我們測算公司2012-2013年攤薄每股收益可達1.01、1.42元，對應目前股價的動態PE為20、14倍。目前公司正處于產品結構調整中，未來蘋果產品、軌道交通建設用鋁型材占比預期將不斷提高，我們認為可以給予公司合理的溢價，基于公司2012-2013年凈利潤復合增速41.84%的測算結果，我們認為公司2012年25X市盈率具備支撐，對應目標價為25.25元，首次給予公司“增持”的投資評級。
風險因素。1、軌道交通投資放緩；2、公司限售股解禁壓力；3、房地產投資超預期下滑風險
責任編輯：四筆
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