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　　工信部醞釀提高黃金行業準入門檻
　　記者從工信部日前在武漢召開的全國黃金行業管理座談會上獲悉，工信部正在制定黃金行業準入標準，日處理能力50噸以下采選項目將被勒令退出市場。
　　今年以來，國際黃金價格節節攀升，在全行業一片繁榮的同時，污染和浪費問題也開始凸顯。
　　由于黃金生產總量沒有國家指定的計劃，基本上是國內黃金生產企業自己決定每年的黃金生產量，這造成部分黃金生產企業只顧眼前利益，大肆開采，忽視資源型企業的長期戰略規劃，這在小金礦中體現得尤為明顯。
　　業內人士表示，國家應該對私人亂挖金礦的現象加強監管，小金礦往往會造成資源的浪費和環境的污染，大型生產企業能把品位很低的貧金礦有效利用起來，有利于國家對黃金開采環保方面的監管。
　　這一思路已經被工信部納入考量。工信部主管司局人士表示，《辦理開采黃金礦產批準書管理規定》和黃金行業準入條件（征求意見稿）正在加緊制定。
　　今后，對日處理金精礦100噸以下，原料自供能力不足50%的獨立氰化項目將限制發展；而日處理能力50噸以下采選項目將被勒令退出。
　　工信部人士表示，“十二五”是我國黃金行業加快轉變發展方式，實現轉型升級的關鍵時期。以上措施主要是為實現黃金產量持續增長，產業結構調整取得成效，科技創新取得進展，綠色礦山建設得到廣泛推廣等目標。因此，在對小金礦進行清理后，主管部門還將鼓勵大企業實施“走出去”戰略、增加境外資源供給。
　　山東黃金:市場低估了公司的成長潛力,提升評級為“買入”
　　3季度黃金惜售導致存貨增加
　　從2003年至2010年,公司營業收入增長接近100倍,黃金價格和產量的上行驅動公司收入、市值和利潤的大幅增長。我們估計3季度黃金價格的回落,導致公司惜售部分黃金,導致公司3季度營業收入環比略有下滑和存貨上升。我們認為4季度金價走高有望刺激公司加大存貨銷售。
　　資產收購仍然是公司的成長動力
　　公司持續的收購和礦山擴建造成公司負債總額從2010年9月之后大幅上升,目前公司正積極推進股權融資方案。我們認為公司十二五期間將繼續通過股權融資收購礦山的形式繼續擴大金礦產量,黃金資源股仍將可能是金屬板塊中的成長股。
　　瑞銀看好2011-2013年黃金價格
　　考慮到經濟前景的不確定性,瑞銀大宗商品團隊看好2011-2013年黃金價格走勢,對2011-13年金價的預測為1605、2075、1725美元/盎司(原為1665、2075、1725美元/盎司),由此我們看好具有資源擴張潛力的黃金公司。
　　估值:小幅調整盈利預測,評級提升為“買入”
　　我們對山東黃金的2011-2013年業績的最新預計為1.60、1.65和1.59元(原為1.59/1.60/1.58)。我們選取過去3年公司歷史市盈率均值(31.7x),以2011年業績、市盈率均值推導公司目標價格為50.7元(原為50.4元),提升評級為“買入”。
　　中金黃金:國內龍頭企業,業績增長不俗
　　國內黃金龍頭企業,公司價值有待挖掘
　　公司目前的控股股東是中國黃金,也是行業中唯一一家央企,公司本身也是黃金業的龍頭企業。目前,公司的銷售收入排名同類型企業的前列,但公司噸/市值數據較同類公司相比處于較低水平,公司市值有被低估的可能。第三季度,營業收入為91.36億元,同比增長70.67%;歸屬母公司股東凈利潤為5.93元,同比增長101.7%。公司前三季度銷售毛利率分別為21.62%、13.19%、14.53%。
　　公司通過增發和收購不斷擴大礦產儲備
　　公司投資2億元收購陜西鑫元科工貿股份有限公司69%的股權,增加黃金權益儲量4.5噸。此外,第三季度公司曾向不超過10名特定對象發行不超過15,000萬股,募集資金約41億元,用于收購嵩縣金牛60%、河北東梁100%及江西金山的全部產權。公司的黃金資源儲量從原先的463噸擴大至778噸左右。
　　國際局勢的不穩定性凸顯黃金的避險作用
　　受到歐洲債務危機、世界經濟復蘇腳步放緩等利空因素,黃金作為避險工具得到市場的青睞,各國都在紛紛增加黃金儲備。從實物方面看待,黃金具備保值增值的特性,在中國傳統文化下有著深遠的意義。
　　盈利預測與估值:
　　綜合考慮,公司在不斷擴容礦產資源的基礎上未來產能勢必將逐年穩步增加,外加未來國際形勢的不確定性可能會繼續推高黃金的價格,我們預計公司第四季度業績有超預期的可能。預計2011、2012、2013年公司的EPS分別為1.016、1.280、1.561元。結合行業平均估值水平,我們給予2011年市盈率(TTM)的26倍為估值標準,預計12個月目標位為27元,并給予“推薦”評級。
　　風險提示:
　　國際宏觀市場的不確定性依舊存在,歐洲債務危機的趨向性不明確將直接導致國際金價的走勢,并將會影響市場對黃金的需求及期望。
　　紫金礦業公告點評:資源擴張持續進行,看好未來發展
　　一、事件概述
　　紫金礦業于11月08日公告投資兩個礦業股權資產,分別斥資約11.54億元和14.38億元,收購隴省資源100%股權和金鷹礦業45%股權,獲得甘肅禮縣金礦項目及西藏謝通門銅金礦項目的探礦權。在進行收購的同時,公司還通過出售Gencore可轉債回籠了約2.6億美元的資金。公司資源優勢明顯,外延式擴張加速,看好其未來發展。
　　二、分析與判斷
　　隴南優質資源加速開發,打造西北重要的黃金生產基地
　　公司資源擴張加速,紫金礦業持股60%的控股子公司甘肅亞特礦業有限公司所擁有的黃金礦山與禮縣金礦項目相鄰,收購完成后,將啟動該項目與甘肅亞特的重組,亞特礦業為禮縣的龍頭企業,未來將建成亞特日處理6000噸尾渣綜合回收利用項目。禮縣金礦項目探礦權面積為36.38平方公里,其中甘肅隴金李壩金礦礦權面積為5.14平方公里,甘肅隴澳大莊里金礦等四個礦權面積合計31.24平方公里。禮縣金礦項目共累計礦石量為7959萬噸,礦石品位1.67克/噸,資源儲量約合133.45噸。
　　與金川集團共同開發金、銅資源,進軍雪域高原
　　紫金礦業擁有多種資源,黃金和銅資源優勢明顯,金鷹礦業的主要資產是位于西藏的謝通門銅金礦項目,之前是金川集團全資孫公司。謝通門銅金礦項目包括雄村礦段勘探許可證(0.15%銅邊界品位下含銅209,200萬磅,含金431萬盎司,礦權面積12.89平方公里)和紐通門礦段勘探許可證(0.2%銅邊界品位下含銅277,000萬磅,含金230萬盎司,礦權面積109.43平方公里)。本次收購與金川集團合作強強聯手進軍潛力無限的雪域高原,結合公司最近收購了吉爾吉斯坦左岸金礦和澳洲諾頓金田公司(NGF)金礦,黃金和銅資源將持續增加,外延式擴張正加速進行。
　　特里芬難題無解,黃金價格將繼續持續高位
　　符合我們之前的預期。業績增長的原因為公司主要產品銷售價格大幅上漲,其中黃金價格第三季度最大漲幅為30%,9月創歷史新高1920.38美元/盎司。黃金價格居高不下符合我們的預期,歐美貨幣的特里芬難題無解,導致黃金價格持續在高位運行,目前金價雖較三季度高點有所下滑,但短期內仍將維持在較高位置。
　　三、盈利預測與投資建議
　　紫金礦業資源優勢明顯,未來的外延式擴張加速前進。由于黃金價格上行趨勢不明顯,公司對金價的彈性相對較弱,維持公司“謹慎推薦”評級,預計2011-2013年EPS分別為0.28、0.36和0.45元,對應當前股價PE分別為16.95、13.25、和10.47倍。
　　四、風險提示
　　黃金大幅下跌;海外和國內礦產資源收購失敗;環保問題懸而未決。
　　榮華實業:產品銷售滯后
　　摘要
　　榮華實業發布2011年半年報,上半年公司累計實現主營業務收入14,280.64萬元,比2010年同期下降了18.85%;實現營業利潤2,416.22萬元,比2010年同期增長了66.9%。實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1757.08萬元,比2010年同期上升了1371.88%。每股收益0.026元。
　　公司表示今年西北天氣較去年同期寒冷,部分管路被凍壞,管道維修影響了產量, 同時本期公司適當增加了期末黃金的庫存。報告期,浙商礦業共生產黃金626.78公斤,銷售黃金463.07公斤,是銷售收入較去年同期下降的主要原因。期末黃金庫存占產量的27.55%。
　　公司淀粉生產線相關資產的搬遷工作進展順利,新廠區土建工作基本結束,設備拆卸、吊轉工作已經全面展開,考慮到榮華工貿整體的搬遷進度,預計新廠區可于2012年上半年投入生產。
　　避險和對未來通脹的擔憂無疑是黃金投資需求大增的原因。歐美債務危機、美聯儲維持低利率至2013年中期、各國外匯儲備多元化和中國對黃金的需求將是未來黃金價格繼續上漲的動力和支撐。
　　下調公司2011年,2012年和2013年EPS 分別為0.09元,0.13元和0.15元, 考慮其資源,維持榮華實業“買入”評級。
　　風險提示:公司主要盈利依賴于黃金,2008年以來黃金價格大幅上漲,隨歐美債務危機結束、通脹得到控制黃金價格有較大下跌風險。
　　東方金鈺,定增鞏固上游拓展下游
　　事 項
　　東方金鈺發布了收購少數股東權益以及定向增發公告。
　　主要觀點
　　1、收購少數股東權益約增加1000 萬元凈利潤
　　2、定增鞏固上游拓展下游,降低財務費用
　　3、建議:維持“強烈推薦”
　　風險提示
　　過高的資產負債率、庫存質量問題等
　　大元股份:打造沙漠中的黃金企業
　　公司目前的主營業務為生產銷售PVC 板材和碳纖維制品。由于PVC 板材等公司現有產品受到宏觀調控和國際市場變化影響較大,公司09 年出現虧損。為提高資產質量、增強持續盈利能力,公司希望通過非公開發行股票,收購珠拉黃金100%的股權,實現企業轉型,增強公司持續盈利能力。
　　黃金作為貴金屬和天然貨幣,同時受其商品屬性和貨幣屬性影響。當商品屬性主導時,黃金價格與一般大宗商品價格走勢相近;當貨幣屬性主導時,因為黃金主要用于對抗信用資產(紙幣)貶值,所以高通脹及經濟危機嚴重的時候,會有較好的表現。
　　近期美國經濟數據不佳,面臨的通貨膨脹壓力減小,領投資者買入黃金對抗通脹風險的需求大大削弱,不利于黃金價格短期內走強。然而由于美國經濟增長趨緩,低利率政策時間延長,且歐洲債務危機仍有進一步蔓延的可能性,市場仍會尋求保值及避險而大量買入黃金,所以我們認為,黃金的中長期后市表現仍將強于大勢。
　　根據大元股份2 月公告的非公開發行預案,公司擬非公開增發11000 萬股募集資金購買阿拉善左旗珠拉黃金開發有限責任公司(簡稱珠拉黃金)100%的股權、珠拉黃金低品位含金礦石堆浸二期項目以及補充流動資金。截至2009 年12 月31 日,珠拉黃金采礦權范圍的實際保有礦石儲量高于380 萬噸,實際金金屬量高于7.55 噸,累積低品位剝離含金礦石2000 萬噸(平均品味0.74 克/噸,含金金屬量約14.8 噸)。
　　珠拉黃金為露天式開采,生產規模為60 萬噸/年,金金屬量1.2 噸。黃金采坑已進入主力開采期,礦石品味趨于穩定,剝采比進一步降低,開采成本也隨之下降。經過數年的黃金采選加工,珠拉黃金已積累了2000 萬噸左右的低品位剝離含金礦石,試用氰化堆浸浸金--炭吸附解析工藝進行生產。一期堆浸項目達產后,年處理量將達到80 萬噸/年,金金屬量0.6 噸。
　　假設黃金礦石價格為200 元/金屬克,則珠拉黃金2010 年及2011 年的凈利潤約為1.05 億和1.4 億。按照10 年2 月大元股份的增發預案計算,則增厚大元股份2010 年和2011 年每股收益0.35 元和0.45 元。相對于目前股價的估值水平大約為60 倍PE,在行業內相對偏高,給予“中性”評級。
　　辰州礦業跟蹤報告:產品價格相對穩定確保公司業績增長
　　公司三季報顯示,公司2011年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤為84077298.23元,同比增長191.55%;基本每股收益0.8843元/股,同比增長191.56%。其中,7-9月,歸屬于上市公司股東的凈利潤為206455530.19元,同比增長106.51%;基本每股收益0.3772元/股,同比增長106.57%。
　　分季度看,公司前三季度單季毛利率分別為30.87%、31.78%、37.72%,銷售毛利率逐季遞增;前三季度單季分別實現EPS0.20元、0.306元、0.377元。環比來看,第2季度銷售收入環比增加31.63%、凈利潤環比增加52.56%;而第三季度較第2季度銷售收入基本持平司前兩個季度,但營業成本較低季度環比下降-7%,在營業收入不變的情況下,營業成本出現下降可能是公司自產礦比例提高所致。而公司在上半年自產礦比例一度有所下降,如自產金比例下降16.57%,導致營業成本增加100.82%,鎢自產比例下降4.38%。另外公司第三季度期間費用合計1.058億元,較第二季度環比下降-8%,也是導致公司三季度毛利率提升的重要原因。
　　公司主導產品黃金價格在三季度波動劇烈,CMX金價在9月初創出歷史新高1920美元/盎司,目前從高位回落10%左右,但三季度均價環比上漲10%左右,與去年同期相比上漲20%左右;長江1#銻錠價格、APT價格三季度從高位回落10%左右,而與去年同期相比三季度均價分別上漲22%、46%左右。可以看到盡管公司的主導產品金、銻、鎢價格從高位有所回落,但這與銅、鉛鋅等金屬價格在三季度大幅下跌不可同日而語。公司獨有的金銻鎢產品組合保障了穩定的盈利能力。
　　目前,公司擁有和控制礦業權39個,其中:探礦權21個,面積359.31平方公里;采礦權18個,面積40.0036平方公里。2010年底公司保有資源儲量:礦石量2,113萬噸,同比增長11.49%;金屬量金41,643千克,同比增長13.05%,銻194,252噸,同比增長11.18%,鎢44,828噸,同比減少1.56%。公司目前的幾個探礦項目目前進展均不理想。2009年轉讓新邵坪上探礦權,2010年注銷白沙溪探礦權。公司全資子公司新疆托里縣鑫達黃金礦業旗下的鴿子溝東金礦整體探礦不理想,已停止對該礦的坑道探礦工程; 公司持股80%的托里縣大地寶貝8號礦業因探礦效果不理想,目前已停止探礦工作。公司資源開拓屢屢受挫,制約了公司未來成長空間。
　　盈利預測及敏感性分析。公司盈利能力對于產品價格高度敏感,敏感性分析顯示金價變動10元/克,公司EPS變動0.0357元、銻價每變動1000元(相當于目前銻價1%),EPS變動0.018元、APT每變動10000元,EPS變動0.03元。
　　鑒于公司主導產品價格在三季度有明顯下降,我們調低公司產品全年銷售均價,下調2011年EPS至1.16元、2012年、2013年每股收益預計分別為1.36、1.57元,按28日收盤價計算,市盈率分別為22.98、19.68、17.95,在有色行業中估值水平處于下端。
　　推薦邏輯。由于政府對銻鎢供給端持續收緊,銻鎢價格盡管會有所回落,但仍將保持在高位,尤其是與銅、鉛鋅價格從7月底以來大幅下跌相比,黃金、以及銻鎢價格表現相對強勢。且公司資源自給率高。因此相對其他有色上市公司(尤其是基本金屬類的上市公司),公司未來的盈利能力仍將比較確定。公司目前的估值水平處于有色行業下端,具有較高的安全邊際,因此我們給予“推薦”評級。
　　風險:貨幣從緊力度不減;經濟硬著落,主導產品價格大幅下降。
　　民族老鳳祥:強勁增長,凈資產收益率同比翻倍
　　公司業績基本情況:2011年1-9月,公司實現營業收入170.07億元,同比增長51.93%;營業利潤7.05億元,同比增長81.88%;
　　歸屬母公司凈利潤4.31億元,同比增長130.92%;基本每股收益為0.99元。公司業績高于我們的預期。
　　金價上漲拉動銷售業績,銷售網絡全國鋪開:公司第三季度實現營業收入53.29億元,同比增長70.28%,歸屬母公司凈利潤1.49億元,同比增長134.03%,超出珠寶行業38%的平均增速,表現優異。公司前三季度業績增長130.92%,主要來自于下屬子公司上海老鳳祥有限公司金銀飾品銷售增加所致,同期營業稅金及附加增長52.74%,銷售費用增長21.07%,財務費用增長72.86%,期間費用增長低于同期營業收入增長,其中營業稅金及附加增加源于金銀珠寶銷售消費稅的增加,財務費用增加源于公司利息支出增加。歸屬母公司凈利潤的大幅增長的其他原因還有公司公寓價值變動損益同比減少1404.11%,投資收益同比大幅提升210.80%,和營業外收入同比增加145.49%。
　　期間費用率很低,凈資產收益率增加:公司期間費用率較低,只有3.66%,遠低于行業均值12%,凈利潤率雖然只有3.32%(系產品結構所致),但公司主要靠量帶動利潤額大幅增長,凈資產收益率同比翻倍至23.02%,明顯高于行業均值,盈利能力很強。
　　金價高企保業績,新老產品同共擴展: 公司未來的業績保證將來源于持續上漲的金價及高企的通脹壓力將使人們繼續保持對金銀珠寶類商品的需求穩定增長。同時,公司將在未來加大老鳳祥品牌的建設,積極進行品牌拓展和市場覆蓋戰略,以每年新增100家連鎖加盟商的速度建設門店,提高市場占有率。2011年,公司在鞏固已有的“金、銀、鉑、鉆”四大類老產品銷售規模的同時提升“翠、珠、玉、寶”新四大類產品的銷售水平,并進一步加大門店布局工作,力爭在每個重點城市新增1-2個老鳳祥精品旗艦店,逐步打開香港、東南亞、美國和歐洲市場。
　　盈利預測和投資評級: 預計公司2011-2013年可分別實現每股收益1.30元、1.84元和2.54元,按10月27日的收盤價32.24元計算,對應的動態市盈率分別為25倍、18倍和13倍。對比商業板塊2011年整體24倍的預測市盈率,公司估值基本符合板塊預期值,考慮到公司未來強勁的發展趨勢,所以仍然維持公司“增持”的投資評級。
　　風險提示: 金價下跌所帶來的珠寶首飾銷售下降的風險。
　　豫光金鉛:三季度業績同比環比雙下降,鉛冶煉難言好轉
　　2011年1-9月,公司實現主營業務收入92.28億元,同比增長68.39%;實現歸屬母公司所有者的凈利潤1.58億元,同比增長81.68%;實現每股收益 0.54元。三季度,公司實現歸屬母公司所有者的凈利潤3698萬元,同比下降28.54%,環比下降29.99%;實現每股收益 0.13元。
　　公司是國內最大的鉛冶煉企業,鉛精煉產能達到35萬噸(其中10萬噸為再生鉛);副產品包括白銀、黃金、硫酸等,其中公司年產白銀可達730噸,是全國最大的白銀生產企業。
　　三季度主業鉛冶煉業務虧損加劇。2011年上半年鉛冶煉業務毛利率為-4.11%,鉛冶煉業務虧損。三季度鉛價環比下降,據我們推測,鉛冶煉業務虧損加劇。
　　主業依賴副產品現象明顯。公司鉛冶煉副產品有:黃金、白銀、硫酸、銅等。報告期內由于副產品價格上漲,副產品盈利彌補主業虧損。從利潤構成上來看,黃金、白銀是利潤的主業來源,2011年中期貢獻比例為六成,三季度該比例趨于增加。
　　鉛酸蓄電池行業整頓對公司影響大。自2011年4月份九部委開展鉛酸蓄電池整頓依來,鉛酸電池行業停產比例達60%。
　　鉛酸蓄電池作為鉛金屬最主要的下游(消費占比80%),大面積停產使得鉛需求面臨考驗,公司主業難言好轉。
　　搭政策順風車,前面布局再生鉛。工信部再生金屬十二五規劃要求2015年我國再生鉛比例提高至40%,且再生鉛企業產能不得低于3萬噸,再生鉛前景看好。公司借政策順風車全面布局再生鉛行業,目前再生鉛方面的產能情況為:1)2006年建成的10萬噸再生鉛生產線;2)2010年8月公司與永豐縣祥盛有色金屬共同開發18萬噸/年廢舊蓄電池綜合回收利用工程項目,預計年底投產,回收鉛金屬量約為9萬噸;3)2010年12月公司完成配股,其中2.4億元用于二期廢舊蓄電池綜合回收利用工程項目,設計規劃35萬噸/年的廢舊蓄電池回收能力,預計2012年底投產。
　　盈利預測:預計公司2011-2013年EPS 分別為0.63元、0.77元、1.08元。以最新收盤價20.17元計算,對應市盈率分別為32倍、26倍和19倍,估值偏高,維持對公司“中性”投資評級。
　　風險提示:1)產品價格大幅波動風險 ;2)存貨跌價風險。
　　恒邦股份:黃金產品量價齊升,電解銅業務拖累全年業績
　　2011年1-9月,公司實現營業收入68.37億元,同比增長110.05%,歸屬母公司的凈利潤1.85億元,同比增長43.03%,基本每股收益為0.81元;7-9月,公司實現歸屬母公司的凈利潤6074萬元,同比增長24.01%,環比下降5.80%,基本每股收益為0.26元。
　　黃金產品量價齊升,盈利快速增長。報告期內,公司主營產品黃金價格同比上漲23.61%;同時,IPO項目順利達產使公司新增冶煉產量:黃金8.5噸/年、白銀58噸/年、電解銅1.8萬噸/年、硫酸25萬噸/年;黃金產品量價齊升使得公司1-9月實現凈利潤1.85億元,同比增長43.03%,是盈利快速增長的主要因素。
　　資產減值損失激增,電解銅業務拖累全年業績。第三季度公司實現凈利潤5993萬元,環比下降5.80%。二季度末持有銅產品庫存值為14.37億元,自9月下旬以來銅價大幅下跌,公司計提存貨跌準備價造成資產減值損失1.35億元,同比增加4368.65%,是造成第三季度凈利環比下降的主要因素;如第四季度銅價不能有所回升,公司面臨繼續計提資產減值損失的風險,將拖累全年業績增長。
　　定增項目業績釋放在2013年。報告期內,公司通過定向增發收購增儲金金屬量10.513噸,占現有儲量的29.23%,礦石平均品位在4.36克/噸-5.82克/噸之間,后續可能通過探礦增儲;項目達產后,公司礦產金年產量將新增2.8噸,達到4噸以上,較現有產量增加233.34%;業績有望因此而大幅增長。公司收購礦山目前產量較小、生產技術較為落后,因此需要對其進行擴產和技術改造;因此我們預計定增項目在2013年下半年才能投產,業績釋放有待時日。
　　盈利預測:我們預計公司2011-2013年EPS分別為1.01元、1.70元、2.31元。以10月21日收盤價34.09元計,對應動態市盈率分別為:34倍、20倍、15倍;定增項目使公司未來盈利具備較高成長空間,但鑒于目前公司估值不具備優勢,且利空因素尚未完全消化,因此我們暫時維持公司“中性”的投資評級。
　　風險提示:1)黃金價格大幅下跌的風險;2)銅價繼續大幅下跌的風險;3)定增項目進度不及預期的風險。