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　　12月30日消息  我們認為，2011年市場將呈現震蕩走勢，投資主線上，建議關注業績繼續增長的周期性行業的估值修復行情，選擇性地關注業績增長非常確定的新興產業，并關注傳統產業新的增長機會以及重新獲得防御功能的大消費板塊。

　　業績增速處于尋底過程
　　11月份，規模以上工業增加值同比增長13.3%，比10月份上升0.2個百分點，為連續四個月回落以來的首次回升。明年是“十二五”規劃的開局，從過去的情況看，新的五年計劃開局往往伴隨投資增速的顯著上行，這將是支撐工業生產企穩的動力，而促進新興產業投資、加大淘汰落后產能、節能減排達標將繼續優化工業生產的結構。PMI數據也顯示，當前國內需求仍然處于高位，補庫存的過程還在延續，再加上基期數據走低，預計短期內工業增加值增速進一步下滑的可能性已經大大降低。
　　結合工業增加值和投資增速的企穩態勢，加之基數效應的考慮，我們認為上市公司的整體利潤增速下滑的趨勢雖在短期內仍將延續，但有望在2011年上半年企穩，一至二季度可能是盈利增速的低點，其后整體利潤增速將有望逐步上行。但從2011年全年業績增速預期來看，伴隨著我國經濟結構的調整、經濟增速和投資增速的放緩，與2010年相比，2011年全年的上市公司整體凈利潤增速也將放緩，當前市場一致預期2011年上市公司業績增速為22%。

　　估值整體處于較低水平
　　年初以來，A股市場整體下跌13.05%，分行業看，電子元器件、醫藥生物、機械設備、食品飲料行業年初以來漲幅居前，但值得注意的是，四季度以來，市場經歷了從消費到資源類再到新興產業的行情輪動，以采掘、電子元器件、機械設備、有色金屬為代表的周期類行業漲幅居前，使得上證綜指在四季度上漲了2.34%。目前滬深兩市A股2010年的動態市盈率水平（TTM，剔除負值）在19倍左右，市凈率水平3.4倍左右，整體估值處于歷史較低水平。
　　從目前的估值情況看，結構性差異并沒有因為周期性行業的上漲而減少，12月以來，大盤股和小盤股的估值差異仍處歷史高位。行業結構方面，金融服務、采掘業、房地產、化工等行業的估值水平仍低于市場平均水平，信息服務、有色金屬和電子元器件等行業的估值水平仍然偏高，遠超過市場平均水平。

　　震蕩市注重業績與估值
　　在通脹壓力和負利率環境尚無法扭轉的背景下，股市的賺錢效應仍將吸引儲蓄資金進入，成為市場的新增資金重要來源，而2011年全年的解禁壓力也將較2010年減小。但我們認為趨勢性機會必須有大量的資金推動，從歷史上看A股市場指數表現與M1和信貸的擬合度較好，2006-2007年和2009年的趨勢性上漲都是在大量信貸和貨幣投放的推動下展開的。2010年貨幣投放和信貸存量巨大而增量下滑，市場指數也表現為整體下跌而結構性炒作的特征。展望2011年貨幣投放和信貸都將向平均水平靠攏。也許這樣理解穩健和靈活的貨幣政策較為恰當：趨勢穩步收緊，節奏謹慎靈活。因此宏觀流動性的推動力繼續減弱。而短期內市場的融資規模也尚未看到降低的趨勢，整體而言，市場資金供需情況將以保持回歸中性的弱平衡狀態步入2011年。
　　總體而言，我們認為2011年市場將呈現震蕩走勢。信貸和貨幣投放的節奏決定市場運行的節奏，而歐美經濟事件性的沖擊在一個震蕩的市場中有可能被放大。宏觀調控階段性的緊縮后，一季度前期市場有望表現活躍，其后在再次的緊縮中市場將展開調整震蕩，預計隨著四季度緊縮的放松，市場才有望重拾升勢。
　　2010年在轉軌和結構調整為主線的投資邏輯面臨業績支撐的考驗，在“十二五”相關產業規劃完成并公布后，市場的投資偏好有望從主題投資回歸業績的確定性，自下而上的選股策略應該更為有效。投資主線上，我們建議關注業績繼續增長的周期性行業的估值修復行情，選擇性地關注業績增長非常確定的新興產業，并關注傳統產業新的增長機會以及重新獲得防御功能的大消費板塊。