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政策明朗前有色金屬或將持續震蕩
受市場對歐債危機與中國加息擔憂的影響，美元指數突破80，上周基本金屬價格多數收于下跌。一系列經濟及政治的不穩定因素，包括歐債危機的再起，對中國調控的擔憂以及朝韓軍事交火，繼續打壓金屬價格。周三美國公布的10月份經濟數據多數偏樂觀，顯示金屬需求向好，金屬價格出現小幅反彈。但市場無法擺脫對歐債危機以及中國再度加息的擔憂，周五美元指數大幅上升，突破80關口，基本金屬價格相應下跌。一周來看，LME期銅下跌2.0%，期鋁上漲0.4%，期鉛上漲0.1%，期鋅下跌2.5%，期鎳上漲3.2%，期錫下跌3.2%，期鉬價格持平。庫存方面，LME銅庫存下降2,800噸，鋁庫存下降18,000噸。國內基本金屬期貨價格上周下跌，由于國內調控政策預期存在，上海期銅價格下跌2.5%，期鋁下跌1.5%，期鋅下跌4.0%。
歐債危機支撐黃金價格，但受制于美元走強，COMEX期金上周小幅上漲。由于市場擔憂葡萄牙與西班牙步愛爾蘭后塵以及朝韓局勢緊張，上周初COMEX期金價格上漲。之后擔憂情緒有所消減，加上美國經濟數據顯示經濟見底反彈趨勢明顯，美元走強，雖然金價由于歐洲經濟前景不明朗得到支撐，但下半周仍有所下跌。上周COMEX期金價格小幅上漲0.7%至1,364美元/盎司。SPDR持倉量下跌4.25噸至1,285噸，COMEX黃金凈多頭寸持平。上周美元指數上漲2.39%，WTI原油價格上漲2.33%。
鎢、銻、鉭與鍺價格上漲，而稀土金屬價格有所下跌。由于鎢的開采配額目前所剩不多，而下游需求旺盛，鎢精礦與APT價格上周保持上漲，分別提高6.7%與5.6%至11.1萬元/噸與17.1萬元/噸。此外，銻錠價格上升0.6%，鉭礦價格上升5.8%。由于近期鍺供應商惜售以及國家收儲政策出臺預期，氧化鍺價格上升18.9%至4450元/公斤。部分稀土金屬價格小幅下跌，氧化鐠釹、氧化釹和碳酸稀土分別下跌1.0%、0.4%與2.0%。
股票方面，中金A股金屬板塊跑輸大盤，而H股金屬板塊則跑贏大盤。我們覆蓋的公司A股上周平均跌幅為1.7%，跑輸上證綜指0.6%的跌幅。其中，東方鉭業上漲2.3%，漲幅居前;江西銅業與紫金礦業則分別下跌3.8%。H股方面，我們覆蓋的金屬公司上周平均跌幅為2.0%，跑贏恒生國企指數3.1%的跌幅。招金礦業上漲0.5%，漲幅居前。
行業前瞻：目前歐債危機陰影揮之不去，政治格局隱憂猶存，加上作為最大的金屬消費國之一的中國調控頻出以對抗通脹，基本金屬價格在近期會承受一定壓力。雖然經濟與政治局勢不甚明朗將對金價形成支撐，但由于美元走強產生抑制作用，金價可能維持高位震蕩的態勢。小金屬方面，受到國家收儲以及資源整合的影響，價格有望得到支持。
目前政策重心向控通脹傾斜，市場普遍擔憂再度加息或者其他調控措施的出臺。在政策面未有實質性改善之前，雖然短期的技術性反彈可能出現，但有色板塊的盤整態勢難以改變。我們會密切關注兩周后舉行的中央經濟工作會議的政策導向。在震蕩格局下，前期漲幅不大、盈利受調控影響較小(如毛利較穩定且需求受結構性增長拉動的加工類)和受益政策支持的品種會相對安全一些，具體包括：格林美(循環經濟概念)、魯豐股份(受益于消費升級)、云南鍺業(受益于鍺價上升)、寶鈦股份、西部材料(鈦材和新材料)等，另外黃金股相對基本金屬股更具防御性，如中金黃金，山東黃金和H股的招金礦業。

金融屬性強弱決定著價格走勢
工業屬性壓抑價格發達國家經濟復蘇緩慢，2011年對有色金屬需求的貢獻有限，而中國等新興經濟體為了對抗通脹實施加息壓抑了其高速增長的有色金屬需求，2011年有色金屬的需求增速會在2010年的高基數上回落，中國的補庫需求可能成為最大的亮點。總的來看，工業屬性會壓抑價格上行。
金融屬性推升價格由于發達國家失業率處于高位，而暫無通脹擔憂，因此為了刺激經濟相繼采取量化寬松政策。由于當前發達經濟體復蘇緩慢，量化寬松增加的流動性會流入商品市場，尤其是那些供需偏緊、金融屬性強的商品，譬如黃金和銅。
金融屬性VS工業屬性：選擇金融屬性強的品種對于2011年有色金屬價格的走勢我們以各品種金融屬性的強弱來排序：貴金屬>銅>鉛>中國優勢小金屬>其他品種。
投資策略維持行業“持有”評級。2011年有色行業的三條投資主線：
1、對資源價值低估的品種的長期戰略性投資。如紫金礦業和江西銅業。
2、金融屬性較強的黃金和銅價格在2011年上漲較為確定，在子板塊中選擇資產注入預期強烈的公司，如銅陵有色、山東黃金和中金黃金。
3、符合“十二五”規劃新能源新材料的方向，產品擁有較高的技術門檻，未來有望填補國內空白成為行業標桿的企業，如東方鋯業。
風險提示：中國貨幣緊縮導致有色金屬需求大幅下降，金屬價格大幅下跌。

小金屬漲價趨勢依舊
我們認為有中國資源優勢的小金屬品種的未來走勢，取決于中國政府對此類行業整治的決心及下游需求的堅挺(目前銻、鎢和稀土價格走勢就是很好的證明)。近期有色板塊的整體調整對此類品種的股價也造成了較大沖擊，但我們認為有中國資源優勢的小金屬已經處于戰略性投資階段，我們因此將繼續推薦辰州礦業和包鋼稀土。
此外，我們認為下游深加工領域的品種也在一定程度受到了板塊整體調整的沖擊。我們堅持認為鋁電解電容器行業結構性調整，將為鋁電解電容器產業鏈帶來的戰略性投資機會。繼續推薦新疆眾和和東陽光鋁。
中長期看，全球繼續維持低利率導致的不斷高企的通脹壓力大環境，仍將有利于資源品價格的上漲及資源股的投資。大宗金屬方面，我們中長期推薦基本面最為良好的銅，維持對江西銅業的“推薦”投資評級，江西銅業較高的資源價值為投資者提供了較高的安全邊際。黃金股方面，我們繼續中長期推薦四只黃金資源股：山東黃金、中金黃金、辰州礦業和紫金礦業。
日澳簽稀土供貨協議 價格有所調整
國內外價格：因對歐洲債務問題擔憂加劇提振美元，以及中國有可能再次加息引發投資者擔憂基本金屬需求前景。LME本周基本金屬漲跌不一。
其中鎳漲幅最大，達到3.2%，銅/鋅/錫均有2%以上跌幅，其他金屬有小于1%的漲幅。COMEX黃金本周上漲0.8%，12月期貨收于1363.75美元/盎司。
我們跟蹤的主要黃金ETF持金量比上周下降3.59噸，總量維持在1473噸的高位。國內金屬本周除鎳有0.7%漲幅以外，其余金屬均下跌，其中鋅跌幅最大，下跌3.6%。其余金屬下跌1-2%。
本周我們跟蹤的小金屬中，鎢上漲7.3%，銻上漲5.2%，錳鐵上漲13%，鉬下滑2.3%。稀土氧化物本周有所調整，氧化鑭跌幅最大，下滑10.8%，氧化釹下滑2.4%，氧化鏑跌2.2%，氧化鋱跌3.5%，氧化鐠漲幅最大，上漲8.1%。
交易所庫存：本周全球交易所金屬庫存除鎳和錫小幅上漲1.1%/4.5%以外，其余金屬庫存小幅下降。
日澳簽訂稀土供應協議稀土價格有所調整：日本雙日公司與澳洲Lynas本周簽訂稀土供應協議。雙日將提供2.5億美元的資金主要用于Lynas第二階段稀土擴產計劃。擴產計劃完成后Lynas稀土產能將達到2.2萬噸/年。
Lynas會在未來10年內向日本提供每年約8,500噸的稀土。雙日會成為Lynas稀土在日本的唯一承銷商。如果資金順利到位，Lynas有望在2012年下半年達產。目前了解到的下游客戶訂單占2.2萬噸產能的70%，也就是說仍有6600噸的稀土有可能會被美、日購買。
Lynas的Mount Weld礦山儲量為1220萬噸，平均品味9.7%。主要含有鈰(46%)，鑭(26%)，釹(19%)和鐠(5%)。雖然短期內Lynas并不能夠出產稀土，但是Lynas是目前海外稀土項目中最接近達產的，其達產后將成為中國以外最大的稀土供應商。而且其稀土成分和我國北方稀土非常類似，對北方稀土元素會構成一定威脅。而南方中重稀土元素相對更為稀缺，目前沒有海外供應威脅。
我們的觀點：我們長期看好黃金。我們還看好供應面緊張的基本金屬如銅;受益于十二五規劃的稀土、鈦、鉭;行業整合比較明確的鎢、鉬;以及受節能減排影響產能大幅減少的錳。投資標的：建議關注基本金屬，推薦：
江西銅業(買入)，中金嶺南(買入)。建議繼續關注黃金和小金屬板塊。推薦：山東黃金(買入)，中金黃金(買入)，寶鈦股份(買入)，金鉬股份(買入)，金瑞科技(買入)，貴研鉑業(買入)，東方鉭業(買入).