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　　對于2010下年的商品市場，我們認為在把握宏觀經濟的大背景之下，具備避險效應的黃金以及基本面偏好的農產品（包括軟商品）有望成為“價值之王”；金屬市場則有望在下半年構筑長期的底部。至于操作思路，則應結合各品種自身的特征來作出選擇。

　　經濟復蘇變數擾動商品市場

　　世界經濟仍在復蘇，但幾大經濟體表現出很大的差異性，經濟前景面臨下行風險。值得注意的是，歐洲債務危機以及其余主要發達國家的高負債、高赤字將給世界經濟前景帶來顯著的負面影響。這種情況反映在大宗商品市場上，就是期貨價格在2010年初創出2008年底金融危機以來的反彈新高后紛紛展開調整。

　　2010年下半年，全球經濟將面臨新的挑戰，歐元區債務危機雖短暫告一段落，但全球主要經濟體龐大財政赤字與經濟刺激政策矛盾發展中如何協調擺在各國面前。主要經濟體國家將延續寬松的貨幣政策，年底前提升基準利率的可能性逐漸下降。但從中長期來看，世界主要儲備貨幣國長期維持極度寬松貨幣政策給全球的通脹埋下了巨大隱患。我們認為相關聯商品，包括工業金屬、能源化工等仍將受到最直接的影響，相反黃金依舊可能受到追捧。同時2010年極端的天氣，對農作物的產量構成重大威脅，通貨膨脹在國內始終如影隨形，中國上半年出現的農產品價格走高局面，有可能在下半年以新的形式演繹。

　　操作有“章”可循

　　基于以上分析，我們認為大宗商品市場2010年下半年走勢及操作策略大致可遵循如下思路：

　　黃金：低息貨幣環境和資產保值形成的市場情緒，二者仍是下半年黃金市場的主導力量。我們認為，下半年市場節奏將伴隨著歐洲債務危機進程、中美經濟復蘇情況、貨幣政策的調整以及市場需求的變化與切換。以更接近的三季度而言，金價走勢將導致市場猜測、懷疑情緒有所上升，波動有所放大，因此操作上更多以波段機會為主。同時，隨著事件與時間的演進需要警惕黃金走勢格局的變化，年內有望再次出現上漲行情，上方目標位暫時維持1350美元/盎司的年初判斷。

　　工業金屬：雖然三種有色金屬的基本面存在差異，但他們卻面對著相同的問題，即下半年消費增速放緩與試圖維持的產量增速，有色金屬還將延續寬幅震蕩，但未必始終震蕩在區間底部。階段性的時點，建議關注9、10月份相對的消費旺季。對于寬幅震蕩的區間上沿，若市場焦點沒有轉移，產量確定而消費不確定，供需過剩形勢延續，應在阻力位逢高拋空為主。圖形上，我們認為滬銅寬幅震蕩區間大致在4.6-5.6萬元/噸；滬鋅主要在1.35-1.65萬元/噸；滬鋁跌破成本，后市將繼續被動下跌，一方面是原鋁成本因氧化鋁價格下調而繼續下行，另一方面主要是金屬整體氛圍的拖累，但估計1.35-1.4萬元/噸屬于震蕩區間的底部位置。綜上，有色金屬在下半年的操作策略就是寬幅區間的高拋低吸。

　　軟商品：產量縮減及庫存緊張將持續推高棉價，棉花牛市將有望貫穿整個2010年乃至2011年。本年度中美棉花減產，且庫存大量消耗，中國儲備資源很難在一兩年得到有效補充，2010/11新的棉花年度中國棉花減產概率增大。在美國增產并不能有效彌補缺口，且全球尤其是中國棉花需求得到恢復的總體供需利多背景下，我們認為2010年下半年新花上市價格有望創出歷史新高，一旦市場關注的拋儲、增發配額等政策效果不濟，今年7-9月間國內棉花有望沖擊19000-20000元的歷史高價區間。隨后圍繞新花收購，市場展開博弈，但不論如何，我們認為下半年價格走低有限，16000-16500有望是市場明確的底部，操作上逢低吸納為主。

　　對白糖而言，中印本年度白糖產量大減，供需缺口急劇擴大引發的強烈利好預期，推動國際ICE原糖價格在年初2月份創出30年來新高30美分/磅，中國鄭州白糖也兩次沖擊6000元/噸關口，之后對于新年度產量增加預期打壓，國際糖價率先展開回調，最大幅度超過50％，年中ICE原糖在13-16美分區間、國內白糖主力1101合約在4500-4800區間展開筑底之旅。我們認為對于新年度產量增加的過分炒作，引發白糖的調整目前進入收尾階段，底部已基本呈現，下半年行情將更多走出震蕩攀升行情，主力1月有望回升至5000-5300元/噸的高位區間，操作策略上逢低吸納為主。