中國鋁業是全球第二大氧化鋁、第四大電解鋁生產商，是中國最大的氧化鋁和電解鋁生產商。06年氧化鋁產量952.4萬噸，占國內氧化鋁產量的72％，電解鋁產量193萬噸，國內市場占有率21％。
作為全球最具競爭力的中國有色金屬公司，中國鋁業通過超前的經營戰略和高超的并購策略，不斷擴大產業規模、完善產品結構和一體化產業鏈，獲得了持續穩定的高速增長。
戰略布局超前、執行能力極強
中國鋁業管理層具有極高的戰略眼光和極強的執行能力，中國鋁業自成立之日起，一直致力于形成鋁、能源一體聯產聯營，上下游產業鏈緊密相連、協調發展的跨國鋁業公司，形成采礦、選礦、冶煉和鋁加工一體化的上、中、下游完整的產業結構。
中國鋁業上市六年，已經成為了全球第二大氧化鋁生產商、第四大原鋁生產商，也是中國規模最大的氧化鋁和原鋁運營商。06年氧化鋁產量952.4萬噸，占國內氧化鋁產量的72％，電解鋁產量193萬噸，國內市場占有率21％。公司將會進一步加強資源獲取能力，保證公司氧化鋁生產所需要的鋁土礦資源，在國內建設和發展12個具有國際競爭力的鋁工業基地，使氧化鋁、原鋁的產量和綜合實力保持或進入全球同行業前三強，力爭在2010年前，氧化鋁產能達到1700萬噸/年，原鋁產能達到500萬噸/年。同時進一步延伸公司產業鏈，通過新建和收購鋁加工資產實現鋁加工業務的快速發展。
公司控制中國最好的鋁土礦資源
中國鋁業除了下屬山東鋁業以外，廣西、河南、中州、山西和貴州分公司控制了所處的四個省份目前已經發現、具有開采潛力的鋁土礦資源的90％以上，具有極強的資源優勢。
公司2004—2006年為了生產氧化鋁分別使用了1362.8、1479.6、1753.49萬噸鋁土礦。公司氧化鋁生產所需鋁土礦供應主要來自三個渠道：
1、自有礦山。公司擁有蘋果礦、貴州第一礦、貴州第二礦、孝義、粘池、洛陽、小關、陽泉等礦山的27項開采權，分布在河南、山西、廣西和貴州四個省。自有礦2004—2006年給公司提供了223.73、298.81、411.53萬噸，分別占當期國內供礦量的16.42％、20.20％、23.47％。
2、聯辦礦。公司用于16家聯辦礦，聯辦礦的規模一般小于自有礦山規模，但是大于小型獨立礦山。聯辦礦由公司擁有長期合約權益的礦山組成。聯辦礦山2004—2006年給公司提供了250.13、385.48、471.03萬噸，分別占當期國內供礦量的18.35％、26.05％、26.86％。
3、外購鋁土礦。除了自有礦山和聯辦礦以外，公司還向小型獨立礦山采購鋁土礦，并有少量鋁土礦從中鋁公司和國外進口。外購鋁土礦2004—2006年給公司提供了888.93、795.33、870.93萬噸，分別占當期國內供礦量的65.23％、53.75％、49.67％。
公司具有完整的一體化產業鏈
中國鋁業具有從鋁土礦開采、氧化鋁、原鋁到鋁加工生產，完整的一體化產業鏈，而且在產業鏈的每個環節在國內均居絕對領先優勢。由于具有了完整的一體化產業鏈，相對國內其它鋁業公司，公司的盈利能力更加豐厚，盈利的穩定性更強，抵御成本上升的能力也更強。同時公司利用產業鏈上各個環節不同時期盈利的差別，進行大量的低成本并購。
中國鋁業自2001年上市以來，利用氧化鋁價格處于高位的優勢，通過自建和收購兼并快速擴張原鋁產能，使得公司氧化鋁自用率從最初的不到10％快速提高到了2006年的40％左右，未來三年將會進一步提高到70％以上，氧化鋁和原鋁的產能更加匹配，產品結構逐年優化。中國鋁業氧化鋁的自用率的顯著提高，不僅使公司的產品結構進一步優化，
而且能夠充分分享電解鋁價格上漲的收益，規避氧化鋁價格下降的損失。
中國鋁業從2005年起，利用氧化鋁價格的高啟，原鋁企業的經營困難，大舉收購原鋁產能，不僅表現出了公司極強的并購能力，也表現出了公司超前的戰略眼光和極強的執行能力。
我們相信，隨著氧化鋁價格的回落，鋁土礦價格的上漲，中國鋁業不會放棄低價并購氧化鋁產能的機會。
控股股東資產不斷注入
中國鋁業的控股股東中鋁公司承諾，中國鋁業A股上市以后，中鋁公司將會擇機注入優質鋁業資產，促進中國鋁業進一步完成產業鏈。
具體如下：
1、中國鋁業在A股發行后一年以內，收購中鋁公司的擬薄水鋁石業務。
2、中國鋁業在2007年底之前收購連城鋁業的原鋁業務，在A股上市后一年以內解決與銅川鑫光的同業競爭問題，在A股發行后擇機整合包頭鋁業的原鋁業務（已經宣布）。
3、中國鋁業在市場條件成熟時以及對公司有利的情況下，收購中鋁公司的鋁加工業務。
中鋁與美鋁的差距就是未來的發展空間
中國鋁業與美國鋁業相比，差距主要在以下幾個方面：
1、規模差距：2006年中國鋁業氧化鋁產量為952.4萬噸，原鋁產量為193.6萬噸；美國鋁業氧化鋁產量為1512.8萬噸，原鋁產量為355.2萬噸。
2、結構差距：2006年中國鋁業99％的收入來自氧化鋁和原鋁業務，鋁加工業務占的比例不足1％；美國鋁業29％的收入來自氧化鋁和原鋁業務，鋁加工業務占的比例超過了71％。
中國鋁業和美國鋁業在規模和結構方面的差距其實就是中鋁鋁業未來的發展方向，實際上公司近年來的戰略規劃和具體措施就是向這個方向在努力。以中國最大的鋁消費市場和中國鋁業在中國絕對領先的行業地位，中國鋁業有追趕美國鋁業的市場空間和實際能力，當然在鋁加工方面的差距是需要較長時間的發展來彌補的。
盈利預測和投資建議
我們預測公司07-09年的EPS為0.90、1.20、1.36元，基于公司超群的行業地位、難以復制的核心競爭力、完整的一體化產業鏈和持續穩定的增長速度，我們認為公司應該獲得有色金屬行業的最高估值水平，給與公司未來6-12月的目標價格為30.00元，相當于08年25倍PE，給予公司強烈推薦的投資評級。
來源：中投證券
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