有色金屬 鋁業毛利率受多重擠壓
2008年10月20日 14:0 5771次瀏覽 來源： 中國有色網 分類： 鉛鋅資訊
據證券時報10月20日消息 2008年下半年以來，有色金屬價格的大幅下跌使得有色金屬公司盈利繼續回落，其股票估值依然面臨回歸壓力，缺乏明顯的投資機會，并將呈現出短期交易型和結構性的投資特點，繼續維持有色金屬行業中性的投資評級。
在2007年全球各國有色金屬的消費比重中，中國無一例外是各種主要有色金屬的最大消費國，其中鋁、銅、鋅占全球的消費比例分別33%、26%和28%，西歐、美國和日本的消費量均不及中國。然而，西歐和美國的消費總量卻超過中國。因此，美國、歐洲和日本經濟放緩，尤其是美國、歐洲的房地產市場和汽車行業持續低迷，新屋開工面積不斷下降使得美國，歐洲對有色金屬的需求顯著下降，有色金屬的需求面臨大幅下滑風險。
金融危機的發生使有色金屬價格面臨較大壓力。1997年的東南亞金融危機使得有色金屬價格大幅下跌，其中銅鋁黃金價格分別下跌50%、36%和20%，直到1999年6月才出現整體反彈。
電解鋁需求增速大幅放緩
在固定資產投資和下游行業均面臨下降壓力的情況下，2008年下半年和2009年電解鋁需求增速將大幅回落。我們認為，2008年和2009年的電解鋁需求增速分別為10%和8%，較之前的預測分別低了4和5個百分點。
2008年1-8月，中國電解鋁的表觀消費量為849萬噸，同比增長8%，增速放緩明顯。我們認為，電解鋁消費增速放緩的主要原因是房地產新開工面積和在建面積增速，汽車產量增速和鋁制品出口增速下降所致。汽車方面，國內乘用車產量增速2008年開始放緩，1-8月產量同比僅增長11%，而2007年同期的產量增速為27%。更重要的是，2008年開始乘用車的主要增長車型從較高級車轉為較低級車，而高級乘用車的單車耗鋁量明顯高于低級乘用車，因此該結構性變化導致汽車板塊2008年對鋁的需求下降更快。
隨著房地產投資增速的大幅放緩，固定資產投資增速也面臨著較大的下降壓力。按照歷年來FAI與電解鋁需求的相關性，并結合中金宏觀組對2009年固定資產投資實際增速10%的預測，相應的2009年電解鋁消費量增速為8%。
中國電解鋁供應增長放緩，電解鋁廠主動減產將逐漸增多。2008年1-8月份中國電解鋁產量為893萬噸，同比增長11%，而去年同期增長 6%，其原因除了自然災害外主要是價格大幅下跌使得很多電解廠出現虧損而主動減產。目前減產產能約為106萬噸，占全國總產能的7%。盡管中國電解鋁企業已經開始減產，但是我們認為當前減產的幅度難以改變市場的過剩供應局面。只有出現國內電解鋁企業更多減產發生，市場庫存出現明顯下降，電解鋁價格才可能企穩反彈。我們預計，2008年中國電解鋁產量增速從2007年的34%下降至2008年的11%，2009年產量增速仍然維持在15%以上；另一方面，2008年以來，房地產、鋁制品凈出口和乘用車產量增速放緩明顯，使得電解鋁需求增速在2007年增長39%的基礎上，2008年需求增速將降至10%，2009年進一步下降至8%，國內電解鋁市場繼續呈現供應過剩的局面。
2008年中國鋁業屢次調低現貨氧化鋁價格，目前氧化鋁價格為2900元/噸，較年初下降 31%。我們認為未來氧化鋁價格將繼續呈現緩慢下跌的走勢。一方面，在經濟和電解鋁需求放緩的情況下，氧化鋁的需求將繼續有所放緩，氧化鋁市場將繼續呈現供過于求的情況，對價格構成壓力；另一方面，目前的氧化鋁價格已經降至氧化鋁生產成本，對氧化鋁價格形成一定支持，減緩氧化鋁價格的下跌速度。
2008年以來，氧化鋁主要生產原料的價格上漲迅速，1-8月份進口鋁土礦價格同比上漲53%，1-9月份國內煤炭價格同比上漲62%，1-9月阿拉伯重油價格同比上漲69%。在成本上升的同時，氧化鋁價格卻緩慢下跌，使得氧化鋁生產廠利潤率不斷下降。同時，電費和碳陽極的逐漸上升使得電解鋁企業利潤率也不斷受到擠壓，利潤下降。
銅、鋅價格面臨大幅回落壓力
消費不足使得銅價仍然面臨下跌壓力。在房地產市場下降影響及出口回落的背景下，家電銷售增速持續下滑使得電解銅需求大幅放緩。2008年1-8月份，國內電解銅消費增速大幅下降，3月和4月都出現同比下降。1-8月電解銅消費量為327萬噸，同比僅增長4%。同期，國內電解銅總產量為252萬噸，同比上升17%，硫酸價格的大幅上漲抵銷了TC/Rc處于歷史低位對銅冶煉部分利潤的侵蝕，電解銅產量增長依然較快。在銅消費量增長大幅放緩的同時，銅庫存也呈上升趨勢，倫敦金屬交易所9月底庫存較年初上升11%。
另外，筆者仍然對鋅價格走勢持審慎態度。2008年1-8月份，國內鋅錠產量為257萬噸，同比增長8%。同時，1-8月鋅精礦產量為197萬噸，同比增長25.4%。在鋅精礦供應增長較快的壓力下，鋅市場將繼續供應過剩，鋅價格將維持在有色金屬中處于較弱的地位。
四季度盈利不容樂觀
受全球經濟惡化、有色金屬需求繼續放緩的影響，鋁、銅、鋅、鉛的價格在3季度全面下跌，除黃金公司外有色金屬公司的利潤和毛利率均顯著下降。金屬價格的同比下降幅度按由大到小的順序依次為：鋅價下降48%，鋁價下降9%，銅價下降8%。我們預計，3季度同比下降幅度最大的是鋁業公司，其次為鋅業和銅業公司，原因是鋁業公司不但面臨價格下降，而且面臨煤炭和鋁土礦等原材料價格大幅上升的壓力，毛利率受到雙向擠壓。黃金是有色金屬中唯一價格堅挺的品種，3季度價格同比上漲30%，因而黃金公司的3季度盈利相對比較樂觀。
我們預計，四季度有色金屬價格仍然面臨下跌壓力，有色金屬公司的業績不容樂觀。即使原材料價格出現下降，成本的降低也不足以抵消收入的下降。同時預計，黃金公司4季度的利潤將與3季度基本持平。在有色金屬價格下跌的背景下，2009年行業盈利將同比下滑。其中，鋁業公司盈利預測下調幅度最大，其次為鋅業、銅業，黃金基本維持不變。
責任編輯：LY
如需了解更多信息，請登錄中國有色網：www.hnfenyang.com了解更多信息。
中國有色網聲明：本網所有內容的版權均屬于作者或頁面內聲明的版權人。
凡注明文章來源為“中國有色金屬報”或 “中國有色網”的文章，均為中國有色網原創或者是合作機構授權同意發布的文章。
如需轉載，轉載方必須與中國有色網（ 郵件：cnmn@cnmn.com.cn 或 電話：010-63971479）聯系，簽署授權協議，取得轉載授權；
凡本網注明“來源：“XXX（非中國有色網或非中國有色金屬報）”的文章，均轉載自其它媒體，轉載目的在于傳遞更多信息，并不構成投資建議，僅供讀者參考。
若據本文章操作，所有后果讀者自負，中國有色網概不負任何責任。
