受世界金融危機的沖擊，持續近三年的有色金屬牛市終結。2008年年中以來，銅也開始遭遇全行業性的危機：價格暴跌、行情逆轉。
作為國內單個項目產能最大、引進世界最先進設備的民營銅冶煉企業，山東陽谷祥光銅業有限公司（以下簡稱祥光銅業）再度被推到風口浪尖上：先是被質疑有高達40億元的負債，已無力償還；再被質疑生不逢時：很可能在本輪行業調整中被“洗掉”，引進的先進設備也將最終成他人“嫁衣”。
銅價禍福
過去三年，銅價可謂牛氣沖天。國際銅價從1800美元/噸啟動，一路狂飆至8980美元/噸（2008年7月）的高點，國內銅價最高位時也超過了8萬元/噸，上漲幅度高達400%以上。但進入2008年下半年以來，行情開始逆轉，在國慶長假后，以連續跌停的極端方式暴挫，跌幅達40%以上，直接引發了行業危機。
云南銅業2008年三季報顯示，受銅需求下滑、銅價暴跌影響，云南銅業凈利潤同比下降了88.85%，營業收入為82.81億元，比第二季度下降了10.23%；江西銅業雖然實現了凈利潤的繼續增長，而持續下跌的銅價、硫酸價格，也讓眾多行業分析師看淡其2009年的盈利預期。安信證券有色金屬行業分析師衡昆認為，銅價每回落1%，江西銅業2009年盈利將減少1.5%。預計江西銅業2009年盈利將回落21.4%。
祥光銅業2005年決定上馬40萬噸陰極銅項目，并得到了國家發改委的批準。2006年開工建設，2007年11月正式投產，2008年9月結束磨合期，實現穩產。巧合的是，祥光銅業立項、建設、達產的周期，剛好與銅價“暴漲——回落——暴跌”的周期相吻合，這也是被外界質疑其“生不逢時”的主要原因。
“銅價下跌固然會對祥光的業績產生影響，但作為一家冶煉企業，我們賺取的是相對固定的加工費，同時通過對上游進口礦石M+4（即以收貨4個月后的市場價作為結算價）的作價方式、下游現貨市場的套期保值方式，規避價格波動的風險，利潤基本能鎖定，受沖擊不大。”祥光銅業董事長劉學景解釋說。
據了解，由于銅冶煉企業的加工費相對固定，主要副產品硫酸以及相關化工產品的價格對利潤影響較大。江西銅業2008年半年報顯示，上半年化工及其他產品（主要包括硫酸、硫精礦、銅貿易及冶煉廢料等）銷售收入占營業總收入的6.18%，貢獻的毛利比重卻占到了32.28%，毛利率高達77.87%，是所有產品中最高的。目前硫酸的價格已經從高位的每噸2000元，跌到了每噸1200元左右。
《中國經營報》記者掌握的祥光銅業2008年前10個月的生產數據顯示，其累計生產陰極銅8.3萬噸，硫酸32.4萬噸，產銷率接近100%。“硫酸是煉銅的副產品，成本已經基本從銅價中收回，所以這一塊的銷售基本上是純利潤。價格下跌會影響利潤，但貢獻的是正的盈利和現金。”劉學景介紹。
“銅價下跌必然帶動銅礦價格的下跌，這將大幅減少我們的財務成本，因為我們進口銅精礦采用的是貨物融資質押的方式，銅價下跌，意味著質押費用的大幅降低。”祥光銅業總經理助理劉志光說。劉志光是劉學景的長子，主要負責財務和融資業務。
《中國經營報》記者了解到，由于過去三年內銅價一直在上漲，國內不少銅企采用了M+1的結算方式，以降低礦石價格上漲帶來的沖擊。祥光銅業由于自身資金比較緊張，就結合質押融資的周期（3個月）采用了M+3或M+4的結算方式，這在銅價暴跌的情況下，反而成了一個優勢。
劉志光介紹，因為銅礦價格下跌，祥光銅業剛剛從必和必拓獲得了8000多萬元人民幣的退款。
受國際行情影響，特別是中國內需的強力拉動，暴跌的銅價有望企穩。11月6日，摩根斯坦利（Morgan Stanley）發布研究報告指出，2009年全球銅需求將增長1%，主要是受中國增長6%的帶動。
“國內銅需求與冶煉產能的缺口近幾年一直在100萬噸左右，這種情況未來還會延續一段時間，我們預計2009年國內精銅仍然是供小于求的狀態。” 中國有色金屬工業協會銅部處長段紹甫說。
行業調整 剩者為王
“本輪銅價的暴跌會引發一輪行業調整，集中度會進一步提升。一些沒有自有礦山、設備落后、高能耗的中小煉廠可能會被淘汰。”段紹甫認為，由于銅冶煉企業賺取的是相對固定的加工費，加上2007年發改委對這個行業實行嚴格的準入制之后，集中度已經比較高，受到的沖擊應該不是很大。“第一批獲得準入的7家煉廠（注：祥光銅業也是其中之一）的合計產能占到了全國的40%。”
可以肯定的是，實行準入制后，政策扶持和銀行信貸將更加向準入名單內的企業傾斜，而未能獲得準入的企業除了得不到這些“實惠”外，還可能面臨更嚴厲的環保整治，甚至被取締的風險。
《中國經營報》記者得到的一份山東省另外一家銅冶煉企業——東營方圓銅業的貸款審批資料顯示，中國建設銀行在審定是否貸款時，特別提到“東營方圓有色金屬有限公司是否符合行業準入條件和產業政策的要求成為我行是否支持的主要關注點。”
從這一點上來看，作為第一批準入企業之一的祥光銅業獲得了很大的信貸支持，除了以建設銀行為首的銀團貸款外，還被發改委批準使用北歐投資銀行3700萬歐元的轉貸款。銀行總授信額度也達到了30億元。
“祥光采用的是世界上最先進的雙閃冶煉技術，這套設備目前為祥光所獨有，雖然前期投資大，但能耗低、環保標準高，剛剛獲得了國家環境友好工程。全部建成后，實際運行的成本更低，冶煉效率也更高，長期優勢明顯。我們自信能度過這個關口。”劉學景說。
隨著銅價的猛烈下挫，行業調整已經悄然開始。知名金屬交易資訊商“易貿金屬”對國內24家主要銅冶煉廠的10月份進行調研結果顯示，14家企業產量已經比8月份有所下降，2家企業處于停產狀態。而前述摩根斯坦利的報告中預測，近期中國冶煉廠的減產按年計算將達到75萬噸。
資本自救？
祥光銅業倍受外界質疑的是其巨額銀行債務和高企的負債率。之前有媒體爆其有40億元的負債，按目前市場情況和產能，幾乎沒有償付能力。
劉學景承認祥光銅業目前負債率在60%左右，比較高，但他強調“實際負債沒有那么多，29億多，其中一部分還是銀行授信，不是實際負債。”
在聊城實地采訪期間，《中國經營報》記者得到了一份建設銀行（601939.SH，0939.HK，祥光銅業主要債權銀行之一，對祥光銅業銀團貸款的牽頭銀行）的調查報告。報告顯示，截至2008年8月底，祥光銅業的總資產47.53億元，銀行負債額為29.48億元，資產負債率62.9%。報告最終的分析結論認為，目前該公司運營設備正常，能耗指標優于國家發改委的底線和行業平均值。建議繼續維持對其貸款和授信額度。
“我們的借款主要是中長期負債，國開行8億元的貸款是8年期，寬限期兩年；北歐投資銀行3700萬歐元貸款，期限10年，寬限期兩年；以建行為首的銀團貸款期是7年，寬限期兩年。”劉學景表示。
“均攤下來，每年的財務費用約1.8億元。”祥光銅業財務部聞部長表示，前8個月磨合期間（平均生產負荷38.4%），祥光銅業實現凈利潤8412萬元，按照9月份以后正常生產的數據（生產負荷已達82.2%）估算，現金流足以應對財務壓力。
《中國經營報》記者了解到，祥光銅業目前已經達產的一期工程設計產能20萬噸，總投資近35億元，其中自有資金投入16.68億元。而要建設二期工程，還需要約20億元的資金投入，如果繼續從銀行借款，負債率將再度攀高，風險很大。
“二期工程再從銀行融資的可能性不大，我們的負債率也不允許那樣做。我們的想法是，通過出讓股權，引進戰略或財務投資者，解決資金問題，同時為將來上市做準備。”祥光銅業總經理助理劉志光介紹，資本運作是二期工程的一個重點。他透露，已經接觸了一些國際私募基金和風險投資基金，目前正在和其中一家做深入協商。
高成長的中國企業一度是國際私募、風險投資熱烈追逐的對象，但隨著全球金融危機的爆發，2008年年中以來，曾經活躍的國際資金開始逐漸收縮戰線，有些干脆退出了中國市場，這給祥光銅業的融資帶來了陰影。也有分析人士因而判定，如果拿不到錢，祥光很可能就此“擱淺”。
“我們的確錯過了融資的最好時機，趕上全球的資金緊縮，但還有些基金比較積極，看好中國的機會。祥光的技術、成本優勢是在國內同行中是領先的，我們的盈利模式也得到了一些基金的認可。從目前談判的情況看，引入資金的難度沒有想象的那么大。”劉志光說。
“相比上游礦山，銅冶煉企業的投資回報不算高、也不算快，但因為是收取加工費，相對穩定，投資風險不大，雖不算上選，但也具備投資價值。”泛亞國際投資公司總裁宋玉鳴認為，就銅行業來說，上游礦山的利潤最厚，銅加工次之，但受價格波動的影響也大，銅冶煉則比較穩固，屬中性投資項目。宋玉鳴長期關注同行業的投資機會，目前正在運作一個投資銅礦的專項基金。
“典型民營企業發展可以分為三個階段：初期階段需要的是經營戰略，保證企業的生存；第二階段是通過合理的產業戰略，保證企業的擴張發展；第三個階段需要的是明晰的資本戰略，這將最終決定企業能否真正實現蛻變，走向現代化和國際化。很多民營企業家的失敗都在資本戰略上沒做好。”杭州合眾智達顧問機構總裁蔣斌分析，“劉學景已經走到了第三個階段，這一步走過去，就能修成正果；過不去，之前所有的積累都可能喪失殆盡。”
來源：中國經營報
